近年來，我國為提振消費市場，多次推出消費品補(bǔ)貼政策，成效顯著。中金公司的研究人員段玉柱與張文朗對此進(jìn)行了深入的分析，梳理了歷史上的四輪消費品補(bǔ)貼政策，并估算了每一輪政策的財政規(guī)模及其對經(jīng)濟(jì)的拉動作用。
據(jù)中金公司的研究，這四輪補(bǔ)貼政策分別發(fā)生在2009年、2015年、2022年和最近的2024年，均在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、耐用品消費回落的背景下推出。特別是2009年至2011年期間，補(bǔ)貼規(guī)模較大，每年相當(dāng)于上年GDP的0.12%至0.20%。而2024年的以舊換新政策，補(bǔ)貼總規(guī)模預(yù)計達(dá)到1500億元左右，相當(dāng)于上年GDP的0.12%，成為自2012年以來規(guī)模最大的一次。
為了評估補(bǔ)貼政策的效果，中金公司設(shè)計了財政乘數(shù)的計算框架，用于衡量每增加一個單位的財政補(bǔ)貼支出能額外拉動多少個單位的消費品銷售額。研究顯示，財政補(bǔ)貼在當(dāng)期具有顯著的提振效果，但隨著時間的推移，透支效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，累積乘數(shù)會降至1以下。從歷史經(jīng)驗來看，政策退出后的第四年，累積乘數(shù)通常會降至1以下。
以2009年的汽車和家電補(bǔ)貼政策為例，汽車補(bǔ)貼政策財政規(guī)模約281億元，拉動的零售額達(dá)到1952億元，財政乘數(shù)高達(dá)7.0；家電補(bǔ)貼政策的乘數(shù)也達(dá)到了3.5。這些政策在短期內(nèi)顯著提升了乘用車、空調(diào)、冰箱等產(chǎn)品的銷量。然而，透支效應(yīng)在政策退出后逐漸顯現(xiàn)，導(dǎo)致長期累積乘數(shù)下降。
中金公司還發(fā)現(xiàn)，政策持續(xù)時間的長短對長期乘數(shù)有影響。政策執(zhí)行時間越長，透支效應(yīng)越可能在政策執(zhí)行期間逐步體現(xiàn)，政策退出后不會有殘留的透支影響，累積乘數(shù)反而較高。相反，政策執(zhí)行時間短的話，透支效應(yīng)會在政策退出后迅速顯現(xiàn)，累積乘數(shù)可能明顯下降。
值得注意的是，過去幾輪消費補(bǔ)貼乘數(shù)趨于下降，這可能與產(chǎn)品保有率的上升有關(guān)。隨著居民耐用品保有量的逐步飽和，政策更多刺激的是置換需求，彈性相對較小。不過，供給側(cè)的創(chuàng)新也可能帶來新的增量，如2024年汽車政策乘數(shù)比2022年高，部分原因就在于電動車滲透率的快速爬升。
對比汽車和家電補(bǔ)貼政策，汽車的當(dāng)期財政乘數(shù)更高，但長期乘數(shù)更低。這可能與商品單價有關(guān)。汽車單價和單件補(bǔ)貼額遠(yuǎn)高于家電，因此更能調(diào)動居民在當(dāng)期購買，提升當(dāng)期乘數(shù)。但汽車作為耐用品，居民購買會更加審慎，透支效應(yīng)更強(qiáng)，導(dǎo)致長期乘數(shù)較低。
中金公司指出，2024年的以舊換新政策在四季度加快了落地速度，其中汽車以舊換新進(jìn)度加快，家電則有所放緩。根據(jù)推算，2024年以舊換新政策財政補(bǔ)貼規(guī)模大約1500億元，其中四季度超過1100億元。這一政策推動了以舊換新類商品零售額的增速改善，對社零總額形成了明顯提振。
