在港交所的璀璨星空中，騰訊音樂以其獨(dú)特的姿態(tài)熠熠生輝。作為一家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的控股子公司，騰訊音樂雖員工數(shù)量?jī)H約五千，卻在中概互聯(lián)企業(yè)中以人均市值高居榜眼，僅次于其母公司，市值規(guī)模甚至逼近七個(gè)微博、三個(gè)B站，或是四分之三個(gè)百度，令人矚目。
騰訊音樂，作為騰訊音樂版圖的支柱，業(yè)務(wù)雖相對(duì)聚焦，卻展現(xiàn)出了非凡的實(shí)力，成為垂類賽道中的“異類”領(lǐng)袖。探究其背后之謎，我們發(fā)現(xiàn)了三大奇異之處。
首先，騰訊音樂在面對(duì)監(jiān)管趨嚴(yán)時(shí)，利潤(rùn)率不降反升，尤為引人注目。音樂版權(quán)，尤其是獨(dú)家版權(quán)的爭(zhēng)議，在過(guò)去十年間風(fēng)波不斷。隨著版權(quán)制度的逐步完善，國(guó)家版權(quán)局的多次約談與市監(jiān)局的獨(dú)家版權(quán)解除令，使得音樂平臺(tái)的版權(quán)之爭(zhēng)逐漸平息。騰訊音樂與網(wǎng)易云音樂互授了99%的音樂版權(quán)，本以為這將引發(fā)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的獲客大戰(zhàn)，然而，騰訊音樂的毛利率卻從28%的歷史低點(diǎn)攀升至42%以上，漲幅驚人。
其次，騰訊音樂在用戶規(guī)?？s減的背景下，用戶價(jià)值卻顯著提升。自2020年第一季度以來(lái)，其在線音樂業(yè)務(wù)的月活躍用戶數(shù)（MAU）下滑近13%，移動(dòng)社交娛樂業(yè)務(wù)的MAU更是大幅下滑超過(guò)65%。然而，與此同時(shí)，在線音樂業(yè)務(wù)的用戶平均收入（ARPU）卻從9.4元增長(zhǎng)至10.8元，漲幅約15%。騰訊音樂似乎對(duì)音樂粉絲群體進(jìn)行了“提純”，留存下的多為高凈值付費(fèi)用戶。
再者，騰訊音樂在盈利增長(zhǎng)的同時(shí)，費(fèi)用支出卻大幅縮減，展現(xiàn)出極高的成本控制能力。其單季度費(fèi)用從巔峰期的約18億元下降至11-12億元，歸母凈利從8.87億元增長(zhǎng)至15.83億元，漲幅近一倍。同時(shí)，其賬面現(xiàn)金余額達(dá)到了約285億元，流動(dòng)性充沛，幾乎是其最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手網(wǎng)易云音樂總市值的兩倍，堪稱資本世界的“貔貅”。
探究騰訊音樂這些奇異現(xiàn)象背后的原因，我們不得不提及“長(zhǎng)尾經(jīng)濟(jì)”悖論、音樂的“雙重伴隨性”以及“蹺蹺板經(jīng)濟(jì)”。長(zhǎng)尾理論在音樂流媒體領(lǐng)域似乎并不完全適用，因?yàn)橐魳樊a(chǎn)業(yè)具有“超級(jí)明星屬性”，頭部音樂人的收入占比遠(yuǎn)高于帕累托法則。騰訊音樂在喪失獨(dú)家版權(quán)后，雖面臨一定用戶流失，但頭部?jī)?nèi)容的壁壘依然存在，而長(zhǎng)尾內(nèi)容的議價(jià)權(quán)降低，反而提升了其利潤(rùn)率。音樂的伴隨性使其應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，用戶付費(fèi)意愿高，且定價(jià)策略巧妙，使得騰訊音樂的續(xù)費(fèi)粘性遠(yuǎn)高于視頻平臺(tái)。流媒體平臺(tái)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，推薦機(jī)制與營(yíng)運(yùn)效率至關(guān)重要，騰訊音樂雖在推薦機(jī)制上不如競(jìng)品，但仍能在削減費(fèi)用的同時(shí)維持較高的活躍用戶規(guī)模和內(nèi)容供給。
騰訊音樂的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，母公司騰訊持有52.4%的股份，擁有決策權(quán)和利潤(rùn)分配權(quán)。因此，騰訊音樂更傾向于通過(guò)回購(gòu)而非分紅來(lái)回饋投資者。騰訊音樂作為現(xiàn)金奶牛，沒有資本壓力，其估值不僅基于自身的流量和利潤(rùn)，更受益于整個(gè)音樂產(chǎn)業(yè)的向上發(fā)展。在第五消費(fèi)時(shí)代，消費(fèi)者愿意為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容買單，音樂產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。
然而，盡管音樂產(chǎn)業(yè)整體向好，基層音樂人仍難以享受到時(shí)代的紅利。流媒體平臺(tái)雖看似提供了公平的分配體系，但對(duì)于缺乏工業(yè)化制作能力的音樂人而言，生存依然艱難。短視頻平臺(tái)雖帶來(lái)了流量紅利，但真正能從中獲利的人寥寥無(wú)幾。如何構(gòu)建更合理的利潤(rùn)分配模型，讓基層音樂人擺脫“運(yùn)氣論”，成為騰訊音樂等音樂平臺(tái)需要解決的終極難題。
