近期，隨著年初多項(xiàng)政策的密集發(fā)布，市場對2025年相關(guān)板塊的需求好轉(zhuǎn)與格局優(yōu)化形成了普遍共識。特別是1月份，新國標(biāo)及以舊換新兩大重要政策正式落地，標(biāo)志著相關(guān)板塊即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性驗(yàn)證階段。股價(jià)的未來走勢與高度，將取決于這些政策共識能否超預(yù)期兌現(xiàn)。
針對當(dāng)前市場的分歧點(diǎn)，主要包括2025年的需求規(guī)模、市場份額的爭奪以及盈利能力的兌現(xiàn)情況。核心研究結(jié)論顯示，1月13日和1月23日發(fā)布的兩項(xiàng)政策正式稿相比以往更為完善，有利于實(shí)質(zhì)性經(jīng)營，消除了2024年政策執(zhí)行過程中可能存在的擾動(dòng)和阻礙。
在2025年的需求方面，政策和補(bǔ)貨成為核心變量，其中以舊換新的邊際拉動(dòng)效應(yīng)尤為值得關(guān)注。據(jù)預(yù)測，以舊換新政策有望帶來10%至15%的需求量增長。同時(shí)，補(bǔ)貨需求將推動(dòng)廠商出貨量超過終端動(dòng)銷，尤其是第一季度節(jié)后的銷售表現(xiàn)，將成為板塊的首要催化節(jié)點(diǎn)。上半年，國補(bǔ)政策預(yù)計(jì)將刺激渠道集中補(bǔ)貨舊國標(biāo)車，而下半年則有望受到新國標(biāo)車提貨的刺激。
市場格局的集中也將帶來額外的增量。參考CR10及白名單份額，長尾市場的出清空間大約在10%左右，而出清的節(jié)奏則取決于合規(guī)執(zhí)行的力度。在市場份額的爭奪中，頭部企業(yè)的競爭尤為激烈。結(jié)合定價(jià)優(yōu)勢、擴(kuò)張動(dòng)機(jī)以及推新節(jié)奏等因素，愛瑪?shù)脑鲩L前景相對確定，而雅迪則有望出現(xiàn)邊際回暖。
在盈利方面，總體均價(jià)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，同時(shí)新國標(biāo)車的成本也有所增加。單車盈利的不確定性主要來自于舊國標(biāo)車的價(jià)格壓制以及小品牌可能發(fā)起的低價(jià)競爭。然而，考慮到最新政策已經(jīng)進(jìn)行了平衡調(diào)整，新國標(biāo)車將獲得更多補(bǔ)貼，因此盈利下滑的風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為并不存在。
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