隨著春節(jié)的日益臨近，信用債市場(chǎng)近期呈現(xiàn)出一種復(fù)雜的態(tài)勢(shì)。由于資金面持續(xù)偏緊，機(jī)構(gòu)在信用債持倉(cāng)上的態(tài)度出現(xiàn)了明顯的分歧，導(dǎo)致拋盤壓力增大，多數(shù)信用債的收益率因此上行。然而，在這一波動(dòng)中，長(zhǎng)期限、中低等級(jí)的券種卻展現(xiàn)出了相對(duì)較好的表現(xiàn)。
以城投債為例，據(jù)廣發(fā)基金的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上周1年期AAA級(jí)城投債的收益率上行了4.35個(gè)基點(diǎn)，而10年期AAA級(jí)城投債的收益率卻出現(xiàn)了下行。在中低等級(jí)券種方面，AA-級(jí)城投債的中長(zhǎng)久期品種延續(xù)了下行趨勢(shì)，其中7年期AA-級(jí)城投債收益率下行4.11個(gè)基點(diǎn)，10年期AA-級(jí)城投債收益率下行5.01個(gè)基點(diǎn)。
民生固收的分析師譚逸鳴指出，上周資金偏緊的情況下，交易盤繼續(xù)拋售信用債，而配置盤則擇機(jī)買入，這一特征較為明顯。為了彌補(bǔ)資金的約束和票息的不足，配置盤更傾向于購(gòu)買長(zhǎng)久期品種，這與他們的負(fù)債端需求相契合。
在資金面偏緊的背景下，公募基金繼續(xù)賣出信用債，且減持力度加大。由于信用中短端主流券種的收益率與資金利率持續(xù)倒掛，持債成本過(guò)高，基金不得不繼續(xù)拋售信用債，尤其是短端品種。與此同時(shí)，銀行理財(cái)方面則維持凈買入態(tài)勢(shì)，對(duì)超長(zhǎng)信用債的買入力度還有所增加。
然而，天風(fēng)固收的分析師孟萬(wàn)林提醒，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，節(jié)前節(jié)后理財(cái)?shù)囊?guī)模速度變動(dòng)通常不會(huì)太快，因此買盤力量可能不會(huì)顯著增強(qiáng)。他進(jìn)一步指出，歷年春節(jié)節(jié)后信用債收益率多數(shù)下行，但在過(guò)去的9年里，僅有2017年和2021年節(jié)后5個(gè)交易日的收益率出現(xiàn)了上行。
從規(guī)模上看，節(jié)前理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模雖然有所下降，但主要是現(xiàn)金管理型理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模下降明顯，而固定收益類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模則有所增長(zhǎng)。因此，銀行理財(cái)對(duì)信用債繼續(xù)凈買入，特別是在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)壓力下，繼續(xù)增持票息稍高的超長(zhǎng)信用債。然而，中短端品種的利差壓縮卻在此時(shí)間區(qū)間內(nèi)缺乏邊際力量。
譚逸鳴認(rèn)為，在當(dāng)前信用債市場(chǎng)中，盡管市場(chǎng)仍擔(dān)心回調(diào)下的流動(dòng)性問(wèn)題，但總體幅度可控。因此，更合適的策略是漸進(jìn)式參與，把握調(diào)整后的中短端二永及普信債配置機(jī)會(huì)，以及中長(zhǎng)端類利率品種的交易機(jī)會(huì)。在供給稀缺的背景下，3-5年期限、有一定票息的普信資產(chǎn)也值得逐步配置上量。然而，對(duì)于超長(zhǎng)信用債，當(dāng)前仍需對(duì)流動(dòng)性和回調(diào)保持一份擔(dān)憂。
廣發(fā)基金團(tuán)隊(duì)也表示，盡管信用利差環(huán)比有所收窄，但仍處于2024年以來(lái)利差中樞以上0～6個(gè)基點(diǎn)。他們建議關(guān)注信用債調(diào)整帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)，并繼續(xù)觀察資金、風(fēng)險(xiǎn)偏好、機(jī)構(gòu)贖回等因素，等待資金更明朗的信號(hào)出現(xiàn)。
