受諸多因素的共同影響，英特爾Q4財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不太好看，但有一件事情似乎沒有被太多人談起，那就是英特爾的長(zhǎng)遠(yuǎn)前景究竟怎樣?
這其實(shí)不難理解：華爾街最關(guān)注的始終是季報(bào)。然而在半導(dǎo)體行業(yè)浸淫已久的老兵都知道，真正的半導(dǎo)體復(fù)蘇需要4到5年時(shí)間，不可能再短了。
從未來(lái)的展望入手，然后再回過頭來(lái)看最新的季報(bào)和指引，會(huì)如何?
半導(dǎo)體公司復(fù)興周期
當(dāng)年蘋果向微軟尋求資金援助時(shí)，所有人都認(rèn)定它會(huì)破產(chǎn)。后來(lái)的AMD也經(jīng)歷了類似的事情。
在銳龍?zhí)幚砥靼l(fā)布前，AMD已經(jīng)深陷危機(jī)，幾乎沒有人能從它身上看到任何潛力。是不是跟如今的英特爾如出一轍?當(dāng)年的AMD幾乎耗光現(xiàn)金，而對(duì)于親歷過那段歷史的人來(lái)說，幾乎都會(huì)肯定地說：半導(dǎo)體公司的復(fù)興周期需要3至5年。之所以需要這么長(zhǎng)時(shí)間，是因?yàn)樾酒夹g(shù)的調(diào)整需要時(shí)間的醞釀。
半導(dǎo)體公司的重大變化可以簡(jiǎn)化成以下幾個(gè)方面：
-產(chǎn)品和市場(chǎng)：開發(fā)的產(chǎn)品和參與的市場(chǎng)
-架構(gòu)：設(shè)計(jì)IP模塊和封裝的基本方法。
-制造：芯片生產(chǎn)方式
英特爾同時(shí)參與這三項(xiàng)變革，而這三項(xiàng)變革又都需要時(shí)間。
1)成功進(jìn)入新市場(chǎng)需要時(shí)間
在產(chǎn)品和市場(chǎng)方面，最大的變化在于，英特爾已經(jīng)擴(kuò)大了它的TAM(總可用市場(chǎng))，將消費(fèi)者離散GPU、數(shù)據(jù)中心離散GPU、數(shù)據(jù)中心HPC SoC、消費(fèi)者AI芯片和數(shù)據(jù)中心AI卡都納入進(jìn)來(lái)。英特爾目前在這些產(chǎn)品和市場(chǎng)的收入份額很低。英偉達(dá)目前在所有領(lǐng)域都占據(jù)主導(dǎo)，AMD也有一定的涉獵，所以如果英特爾能夠成功進(jìn)軍這些市場(chǎng)，就有很大的上升空間。
簡(jiǎn)單來(lái)說，可以將這些新市場(chǎng)的價(jià)值看做英偉達(dá)目前的市值(4710億美元)。今年是英特爾“真正”進(jìn)軍這些市場(chǎng)的第一年。
如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手既頑固又強(qiáng)悍，進(jìn)軍新市場(chǎng)絕非易事，所以更需時(shí)間。
2)完全改變產(chǎn)品架構(gòu)并獲得競(jìng)爭(zhēng)力需要時(shí)間
英特爾還處在架構(gòu)革命的過程中，涉及到IP構(gòu)建模塊(即計(jì)算、GPU、AI、I/O芯片)以及封裝這些芯片的方式。其中的封裝很值得關(guān)注。
英特爾未來(lái)的所有邏輯設(shè)計(jì)都采用分布式架構(gòu)，由連接芯片的2D、2.5D和3D封裝包組裝而成，而不是通過單片設(shè)計(jì)，讓一個(gè)晶圓廠制造芯片上的所有東西。這些芯片也都不需要由英特爾制造，就像臺(tái)積電為英特爾代工GPU芯片一樣。雖然業(yè)內(nèi)人士也希望臺(tái)積電為英特爾代工CPU芯片，但這種情況尚未發(fā)生。如果英特爾在芯片尺寸方面處于劣勢(shì)，就需要幾年時(shí)間來(lái)觀察他們究竟會(huì)采取怎樣的措施。
英特爾應(yīng)該在3D封裝能力方面具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，這是未來(lái)的方向。
Sapphire Rapids是英特爾的首款大批量的完全分布式架構(gòu)產(chǎn)品。采用模塊化設(shè)計(jì)是它姍姍來(lái)遲的原因之一。英特爾的首款全模塊化PC產(chǎn)品名為Meteor Lake，該公司也證實(shí)產(chǎn)能將在2023年下半年爬坡。許多OEM都對(duì)這款產(chǎn)品頗感興奮，認(rèn)為它將解決與蘋果之間的許多競(jìng)爭(zhēng)問題。
要做好分布式設(shè)計(jì)并非易事，因?yàn)檫@需要徹底改變?cè)O(shè)計(jì)、測(cè)試和封裝方法及技術(shù)，從而確保IP的表現(xiàn)具備競(jìng)爭(zhēng)力，并且能夠與其他設(shè)計(jì)共享，還要具備成本效益。30年來(lái)，英特爾一直采用單片架構(gòu)設(shè)計(jì)芯片，未來(lái)的所有芯片都將采用模塊化設(shè)計(jì)，這需要時(shí)間。
等到英特爾的所有設(shè)計(jì)都采用分布模式且芯片采用有競(jìng)爭(zhēng)力的工藝生產(chǎn)時(shí)，再來(lái)看看它的表現(xiàn)。
3)成為有競(jìng)爭(zhēng)力且具備前緣節(jié)點(diǎn)的全能服務(wù)代工廠需要時(shí)間
自從帕特-基辛格(Pat Gelsinger)上臺(tái)后，英特爾最大的戰(zhàn)略變化就是發(fā)展代工業(yè)務(wù)，即IFS(英特爾代工服務(wù))。這項(xiàng)業(yè)務(wù)將與臺(tái)積電、三星和格羅方德展開競(jìng)爭(zhēng)。這需要時(shí)間，而且要具備行業(yè)領(lǐng)先的前緣(leading edge)節(jié)點(diǎn)。它還需要之前收購(gòu)的高塔半導(dǎo)體的模擬和專業(yè)能力，而后者很快就將關(guān)閉。
首先，如果能做好，芯片代工會(huì)成為一項(xiàng)很大的業(yè)務(wù)?？纯磁_(tái)積電那令人嫉妒的數(shù)據(jù)就知道了：它最近一個(gè)季度的凈利潤(rùn)率高達(dá)47.3%。其次，如果英特爾能夠好好發(fā)展IFS業(yè)務(wù)，就可以為它自身的設(shè)計(jì)提供規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，使之在前緣設(shè)計(jì)上擁有PPA(性能、功耗、面積)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，這似乎還停留在設(shè)想階段，但需要通過剖析來(lái)判斷如何把夢(mèng)想變成現(xiàn)實(shí)。首先需要有競(jìng)爭(zhēng)力的前緣節(jié)點(diǎn)?；粮裥颊从?jì)劃推進(jìn)在4年內(nèi)交付5個(gè)節(jié)點(diǎn)的承諾，甚至可能提前。
英特爾披露：
-Intel 4工藝已做好生產(chǎn)準(zhǔn)備，Intel 3已經(jīng)“步入正軌”。這兩個(gè)節(jié)點(diǎn)都使用EUV，通過去除雙重圖形(double patterning)來(lái)大幅降低成本。
-18A/20A：這兩個(gè)節(jié)點(diǎn)使用了RibbonFET和PowerVia等重大的突破性技術(shù)。完整的PDK應(yīng)該在這周就會(huì)與關(guān)鍵客戶分享。
從客戶角度來(lái)看，英特爾似乎也表現(xiàn)很好：
-聯(lián)發(fā)科將在該節(jié)點(diǎn)生命周期內(nèi)花費(fèi)40億美元購(gòu)買使用英特爾3生產(chǎn)的產(chǎn)品。
-在英特爾的客戶名單中增加了一個(gè)“領(lǐng)先的云、邊緣和數(shù)據(jù)中心解決方案提供商”。
-正在測(cè)試43個(gè)芯片。
-與全球最大的10個(gè)代工客戶中的7個(gè)都有業(yè)務(wù)往來(lái)。
總之，進(jìn)入代工業(yè)務(wù)并具備前緣(leading edge)、后緣(lagging edge)和專業(yè)領(lǐng)域的技術(shù)能力都需要時(shí)間。
再來(lái)看短期的問題
2022年第四季度業(yè)績(jī)
英特爾第四季度總收入同比下滑32%，毛利率降低14.5個(gè)百分點(diǎn)，non-GAAP每股收益下滑92%，遠(yuǎn)低于分析師預(yù)期。作為該公司的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)器，PC和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)都有所降低，但數(shù)據(jù)中心確實(shí)超出投資者預(yù)期。
PC業(yè)務(wù)收入下滑36%，利潤(rùn)下滑82%，但業(yè)績(jī)連續(xù)下滑并不出人意料。
幾個(gè)月前的渠道調(diào)查就顯示，英特爾在消費(fèi)者和商務(wù)市場(chǎng)的需求都很疲軟。與此同時(shí)，OEM和ODM都限制了半成品庫(kù)存，因此不會(huì)加大訂單。
有消息稱，英特爾還針對(duì)AMD的同類產(chǎn)品進(jìn)行了降價(jià)，導(dǎo)致產(chǎn)品平均售價(jià)降低。由于英特爾的整體利潤(rùn)率為39.6%，在沒有會(huì)計(jì)變更的情況下降低了3到4個(gè)百分點(diǎn)，所以這些數(shù)據(jù)似乎都能相互印證。然而，英特爾卻聲稱其平均售價(jià)“同比上升11%”，這就跟利潤(rùn)率無(wú)法匹配。
英特爾沒有按照產(chǎn)品型號(hào)披露平均售價(jià)，所以很難了解全貌。有可能是這種情況：英特爾從AMD手中搶走了一些銷量份額，但AMD卻實(shí)現(xiàn)或贏得了收入份額。只要AMD能在ODM、OEM和渠道市場(chǎng)不被邊緣化，就沒有多少動(dòng)力接受損失。在擁有自己的晶圓廠的情況下，只要不損害品牌，那么從財(cái)務(wù)角度來(lái)講，任何高于成本的利潤(rùn)都是有意義的。Intel 7在提高成品率之前比10納米芯片更貴，所以銷貨成本受到了影響。
數(shù)據(jù)中心和AI集團(tuán)(DCAI)也存在類似的財(cái)務(wù)問題：收入下滑33%，利潤(rùn)下滑84%。雖然該部門超出投資者預(yù)期，但其收入?yún)s只有43億美元。由于Sapphire Rapids已經(jīng)開始大量發(fā)貨，而且對(duì)英特爾產(chǎn)品有很大的需求被壓抑，所以預(yù)期應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)高于此。
英特爾之前在電話會(huì)議上透露“TAM收縮”。而在周一與DCAI的領(lǐng)導(dǎo)層進(jìn)行的電話會(huì)議上，他們也始終表示中國(guó)市場(chǎng)“疲軟”。由于戴爾、慧與和聯(lián)想的服務(wù)器增長(zhǎng)數(shù)據(jù)都很可觀，而且超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心似乎也沒有萎縮，所以英特爾關(guān)于“TAM收縮”的說法令人始料未及。英特爾還提到了“競(jìng)爭(zhēng)壓力”，可能是指AMD或Ampere Computing，這并不意外。AMD和Ampere Computing在超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域表現(xiàn)優(yōu)異。
網(wǎng)絡(luò)邊緣集團(tuán)、Mobileye、圖形和IFS部門都有收入進(jìn)賬，但都不足以抵消PC和DCAI部門的疲軟業(yè)績(jī)。
2023年第一季度指引
英特爾對(duì)第一季度的預(yù)期與第四季度的業(yè)績(jī)一樣疲軟，而且由于存在不確定性，他們并未提供全年業(yè)績(jī)指引。考慮到市場(chǎng)的不確定性，這種結(jié)果不能完全歸咎于英特爾自身。英特特預(yù)計(jì)第一季度營(yíng)收同比減少40%;毛利率為39%，同比降低14個(gè)百分點(diǎn);每股虧損0.15美元，同比下滑117%。
第一季度業(yè)績(jī)指引受到一系列挑戰(zhàn)的共同影響，首先是PC需求持續(xù)下滑和PC庫(kù)存消耗，甚至比第四季度更嚴(yán)重。該公司表示，服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)萎縮，尤其是企業(yè)市場(chǎng)和中國(guó)市場(chǎng)。預(yù)計(jì)AMD 2023年將繼續(xù)在服務(wù)器領(lǐng)域?qū)τ⑻貭枠?gòu)成挑戰(zhàn)。
總結(jié)
半導(dǎo)體企業(yè)的復(fù)興需要時(shí)間，英特爾在這方面有很大上行空間。雖然仍有許多具體工作有待落實(shí)且風(fēng)險(xiǎn)眾多，但“4年內(nèi)交付5個(gè)節(jié)點(diǎn)”應(yīng)該是投資者最關(guān)注的問題。這并不是說設(shè)計(jì)不重要——設(shè)計(jì)很重要，但它要從“4年內(nèi)交付5個(gè)節(jié)點(diǎn)”開始，才能給英特爾提供翻盤的機(jī)會(huì)。
關(guān)鍵是要認(rèn)識(shí)到，英特爾之所以面臨這種腹背受敵的局面，是由許多問題共同造成的，宏觀經(jīng)濟(jì)和投資方向都有影響，而不能簡(jiǎn)單地歸咎于短期的咎由自取。英特爾確實(shí)犯了許多錯(cuò)，但都是在現(xiàn)任CEO基辛格上任之前。英特爾當(dāng)初在處理器市場(chǎng)具有兩年的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，拿下了90%的PC和服務(wù)器利潤(rùn)，但最終卻搞砸了。
現(xiàn)在，輪到基辛格來(lái)完成復(fù)興了，按照前文給出的5年周期，他要在2026年1月31日之前完成這項(xiàng)任務(wù)。
