近日，科創(chuàng)板迎來(lái)了一項(xiàng)重要改革舉措，旨在優(yōu)化首次公開募股（IPO）配售機(jī)制，以培育更加穩(wěn)健和長(zhǎng)遠(yuǎn)的“耐心資本”。這一改革源自去年6月19日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》，其中明確提出了在科創(chuàng)板試點(diǎn)對(duì)未盈利企業(yè)公開發(fā)行股票實(shí)施更為嚴(yán)格的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)鎖定比例和鎖定期限，并相應(yīng)提高其配售比例。
為具體落實(shí)這一政策，證監(jiān)會(huì)于今年早些時(shí)候宣布將對(duì)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》進(jìn)行修改，并授權(quán)證券交易所制定分類配售的具體要求。同時(shí)，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)的修訂情況，對(duì)涉及條款進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，并向社會(huì)公開征求意見(jiàn)。這一系列動(dòng)作標(biāo)志著科創(chuàng)板在深化發(fā)行承銷制度方面邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。
此次修改的核心內(nèi)容在于對(duì)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第十二條第三款進(jìn)行了調(diào)整，規(guī)定了對(duì)網(wǎng)下投資者進(jìn)行分類配售時(shí)，同類投資者獲得配售的比例應(yīng)當(dāng)相同，而公募基金、社?；稹B(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金和合格境外投資者資金的配售比例不得低于其他投資者。還對(duì)多項(xiàng)條款進(jìn)行了相應(yīng)的修改和新增。
值得注意的是，上交所也同步發(fā)布了《上海證券交易所首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》，明確了科創(chuàng)板未盈利企業(yè)可以采用約定限售方式，允許主承銷商對(duì)網(wǎng)下發(fā)行證券設(shè)定不同檔位的限售比例或限售期。這一舉措打破了以往平均分配的格局，引入了約定限售模式和差異化配售，旨在篩選出真正的長(zhǎng)期投資者和價(jià)值投資者。
在具體操作中，公募基金、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者可以自主申購(gòu)不同限售檔位的證券，而其他類別投資者則按照最低限售檔位進(jìn)行申購(gòu)。同時(shí)，規(guī)則還要求披露剔除最高報(bào)價(jià)部分后不同限售安排的網(wǎng)下投資者剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，確保信息的透明度和公正性。在配售方面，明確規(guī)定限售比例更高、限售期更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資者將獲得不低于其他投資者的配售比例。
這一改革不僅有助于打破新股發(fā)行中的“抱團(tuán)壓價(jià)”現(xiàn)象，還通過(guò)引入約定限售方式引導(dǎo)投資者基于新股中長(zhǎng)期價(jià)值進(jìn)行報(bào)價(jià)，減少了非理性炒作對(duì)IPO定價(jià)機(jī)制的干擾。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這一改革還將激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者的研究定價(jià)能力，鼓勵(lì)更多專業(yè)機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行定價(jià)中發(fā)揮積極作用，成為科創(chuàng)板的耐心資本和長(zhǎng)期資本。
本次改革還將對(duì)券商承銷定價(jià)能力提出更高要求，推動(dòng)行業(yè)加強(qiáng)專業(yè)能力建設(shè)，培育一流投資銀行，更好地服務(wù)于科技自立自強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。證監(jiān)會(huì)表示，將指導(dǎo)上交所同步完善相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及監(jiān)管制度，持續(xù)優(yōu)化發(fā)行承銷機(jī)制，并根據(jù)公開征求意見(jiàn)情況進(jìn)一步完善后發(fā)布實(shí)施。
自“科創(chuàng)板八條”出臺(tái)以來(lái)，一系列發(fā)行承銷改革措施逐步落地。例如，科創(chuàng)板試點(diǎn)統(tǒng)一執(zhí)行3%的最高報(bào)價(jià)剔除比例，有效避免了“抱團(tuán)壓價(jià)”現(xiàn)象的出現(xiàn)。同時(shí)，上交所還聯(lián)合中國(guó)結(jié)算修訂發(fā)布了《上海市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施細(xì)則》，完善了新股市值配售安排，提高了投資者網(wǎng)下獲配比例。中證協(xié)也修改了首發(fā)網(wǎng)下投資者管理規(guī)則及指引，設(shè)置了資格限制措施，并研究制定了“白名單”制度。
整體來(lái)看，這一系列改革措施的實(shí)施，將進(jìn)一步發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”的作用，促進(jìn)新股發(fā)行市場(chǎng)的健康發(fā)展，推動(dòng)形成更加良好的市場(chǎng)生態(tài)。未來(lái)，隨著更多政策的落地和完善，科創(chuàng)板有望在支持科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面發(fā)揮更加重要的作用。
