《紐約時(shí)報(bào)》網(wǎng)絡(luò)版今天撰文指出，近來(lái)全球股市集體陷入動(dòng)蕩，這不僅給火熱的風(fēng)投市場(chǎng)潑了一盆涼水，也有可能讓科技創(chuàng)業(yè)公司輕松拿到融資的好日子一去不復(fù)返了。更為糟糕的是，資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩對(duì)科技創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域的影響更為深遠(yuǎn)，這一領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司有可能會(huì)從此陷入長(zhǎng)期的低迷狀況。正如業(yè)內(nèi)人士所指出，如果市場(chǎng)萎靡不振的狀況持續(xù)幾個(gè)月，一些當(dāng)前炙手可熱的私營(yíng)公司的估值將大受影響。
據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》網(wǎng)絡(luò)版報(bào)道，上市公司股東并不是唯一因股票市場(chǎng)暴跌而擔(dān)心財(cái)富縮水的人。上周的股票跳水導(dǎo)致其成為2011年以來(lái)美股表現(xiàn)最糟糕的一周，風(fēng)險(xiǎn)投資家同時(shí)也在擔(dān)心，這將冷卻私有公司股份估值的狂熱程度，尤其是在硅谷。
美國(guó)股市一周內(nèi)下跌5%
風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)太火熱，降溫是必然
他們確實(shí)有擔(dān)憂的理由。根據(jù)調(diào)研公司CB Insights，估值在十億美元以上的初創(chuàng)公司從2010年的幾十家快速增長(zhǎng)到如今的至少131家。而根據(jù)美國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(the National Venture Capital Association)，風(fēng)投資金投入也從2010年的230億美元一躍而至2014的500億美元，增長(zhǎng)超過(guò)一倍。今年第二季度的風(fēng)投融資超過(guò)170億美元，為2000年底以來(lái)最高季度金額。這讓人不禁思考，硅谷創(chuàng)投熱是否到了需要冷靜。
不過(guò)創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)的崩潰也不大可能在短期之內(nèi)發(fā)生。由風(fēng)投資金支持的公司并不容易被任何不利因素直接影響，情況更為復(fù)雜。股票市場(chǎng)對(duì)初創(chuàng)公司所帶來(lái)的影響會(huì)比較緩慢，并可能在運(yùn)營(yíng)良好并有可行商業(yè)計(jì)劃的公司以及被投機(jī)快錢支持的公司之間劃下一道分水嶺。不過(guò)一旦悲觀情緒生根，一場(chǎng)影響更廣的螺旋式市場(chǎng)下行可能快速展開。
初創(chuàng)公司并不會(huì)出現(xiàn)集體價(jià)值下滑的原因在于私有公司股票的定價(jià)方式。初創(chuàng)公司股份被一小群投資者所持有，正常情況下只有當(dāng)創(chuàng)始人去市場(chǎng)中融資時(shí)才會(huì)被重新定價(jià)。公開發(fā)行的股票價(jià)格與此相反，每天都會(huì)根據(jù)公司表現(xiàn)及市場(chǎng)情緒上下波動(dòng)。
在過(guò)去的幾年內(nèi)，每當(dāng)私有公司融資時(shí)，其股份價(jià)格基本上都比前一次融資更高。大部分投資人十分慷慨，其樂觀情緒主要因以下幾個(gè)因素：低利率，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，以及中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)增長(zhǎng)。幫助一個(gè)初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)為大型公司的投資看起來(lái)像是一筆合理的賭注。
那些不得不需要新一輪融資的公司將受到最大沖擊，因?yàn)樵谌谫Y的時(shí)候，投資人需要更多保證，以證明公司有能力不倚靠風(fēng)投這把拐杖而獨(dú)立生存。如果一家初創(chuàng)公司不能提供這樣的保證，或者如果該公司在前幾輪資金用盡之時(shí)不能達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，那它可能就有麻煩了。
私營(yíng)公司估值受沖擊
資產(chǎn)管理公司Neuberger Berman的投資策略經(jīng)理馬修·羅賓(Matthew Rubin)表示，在不遠(yuǎn)的未來(lái)，那些需要新一輪融資的硅谷創(chuàng)投公司將更容易受低迷時(shí)期的影響。他提到，市場(chǎng)即使崩潰，也可能需要好幾個(gè)月才會(huì)影響到那些聲名在外的私有科技公司估值。
知名風(fēng)險(xiǎn)投資人比爾•柯爾利
杰出風(fēng)投家比爾·葛利(Bill Gurley)上周在Twitter上發(fā)表他對(duì)于低迷時(shí)期的擔(dān)憂時(shí)，提出初創(chuàng)市場(chǎng)的財(cái)富觀念轉(zhuǎn)換。他寫道，“投資者可能會(huì)將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)換到商業(yè)模型可行性以及盈利路徑。而這會(huì)是一個(gè)極大的轉(zhuǎn)變。”他擔(dān)心許多創(chuàng)業(yè)者將對(duì)此轉(zhuǎn)換沒有足夠準(zhǔn)備。
如果不能及時(shí)把關(guān)注點(diǎn)從增長(zhǎng)能力轉(zhuǎn)換到盈利能力，初創(chuàng)公司可能將面對(duì)新一輪融資估值低于上一輪的后果，也被普遍稱為“估值打折”。這可能大大削弱公司的競(jìng)爭(zhēng)力：?jiǎn)T工股份期權(quán)將因此貶值，從而使保留人才更加困難。如果公司曾完成多輪融資，后期進(jìn)入的投資者在大多數(shù)情況下?lián)碛斜ＷC最低現(xiàn)金回報(bào)或者投資回報(bào)率的協(xié)議。在估值打折的情況下，這類保護(hù)協(xié)議會(huì)以前期投資者及減少企業(yè)員工回報(bào)作為代價(jià)。
創(chuàng)業(yè)公司燒錢“成風(fēng)”
但當(dāng)上述公司遭受打擊之時(shí)，那些勤勉盈利的公司將持續(xù)吸引資本進(jìn)入，尤其是在如今風(fēng)投及主權(quán)財(cái)富基金仍持有幾十億美元尚未投資的情況下。自2014年以來(lái)，包括Norwest Venture Partners，F(xiàn)ounders Fund，Andreessen Horowitz以及Institutional Venture Partners在內(nèi)的風(fēng)投公司已各自為其新基金募集了至少十億美元。新加坡的國(guó)有投資公司Temasek以及其他主權(quán)財(cái)富基金也陸續(xù)將更多資金注入私有科技公司中。
投資機(jī)構(gòu)Menlo Ventures的董事總經(jīng)理文基·嘉尼森(Venky Ganesan)提到，科技創(chuàng)投公司的高估值以及泛濫的市場(chǎng)資本鼓勵(lì)這些公司以極快的速度增加其開銷。他透露，“較晚期的投資市場(chǎng)已經(jīng)開始冷靜下來(lái)了。”一部分原因是初創(chuàng)公司開始依賴于共同基金以及其他公開市場(chǎng)投資者手中的現(xiàn)金。每個(gè)季度投資者可以降低其手中私有股份的價(jià)值，從而使這整個(gè)行業(yè)的初創(chuàng)公司估值受到影響。嘉尼森表示，“如果你看到估值比上一輪低的融資輪，或者共同基金在其私有公司投資上報(bào)告損失時(shí)，市場(chǎng)下行將迅速發(fā)生。正如《權(quán)利的游戲》中所說(shuō)，凜冬將至。”
斯坦福的實(shí)時(shí)分析及投資實(shí)驗(yàn)室的經(jīng)理凱文·馬克表示，年輕公司仍可輕易融到資金。他同時(shí)是一家成立三年的商業(yè)初創(chuàng)公司Massdrop的顧問，后者最近剛完成一筆4000萬(wàn)美元的融資。
科技市場(chǎng)泡沫將被擠掉
馬克透露，“我們?cè)趦蓚€(gè)半月以前開始融資，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)正開始下行，但沒有對(duì)我們的融資造成重要干擾。如果未來(lái)我們看到市場(chǎng)下滑20%以上，可能將開始對(duì)我們有更大影響，但承受著最主要沖擊的仍然是市場(chǎng)中的泡沫。
即使是一些私有公司失敗，也不見得是一件壞事。因?yàn)槌鮿?chuàng)市場(chǎng)近來(lái)開始顯現(xiàn)烏比岡湖效應(yīng)，即一個(gè)所有公司都在平均值以上的地方。任何風(fēng)投家都會(huì)承認(rèn)，絕大多數(shù)初創(chuàng)公司的投資都是虧損的，僅靠少數(shù)賭贏的投資回報(bào)抵消損失。因此越早辨認(rèn)出經(jīng)營(yíng)不良的公司，尤其是在這個(gè)巨大的獨(dú)角獸俱樂部(指估值超過(guò)十億美元的公司)世界之中，越是一件好事。
在采訪中，葛利表示，“1999年的時(shí)候，許多現(xiàn)在的創(chuàng)始人當(dāng)時(shí)還不在這個(gè)行業(yè)之中。他們甚至并不知道24個(gè)月以前的資本市場(chǎng)發(fā)生過(guò)什么。錢來(lái)得容易，價(jià)值只會(huì)上漲，對(duì)于他們來(lái)說(shuō)這就是游戲玩法。而這種心態(tài)就是市場(chǎng)周期發(fā)生的根本原因。”
