6月3日下午3點半,位于北京西單北大街甲133號的中國聯(lián)通集團總部會議室,中國聯(lián)通(600050.SH)董事長常小兵、副總裁佟吉祿等公司高層準時出現(xiàn)在了18家機構(gòu)和20多位行業(yè)分析師面前.
6月2日下午,中國聯(lián)通、中國網(wǎng)通(0906.HK)和中國電信(0728.HK)三大運營商正式披露電信重組的股份合并及資產(chǎn)收購細節(jié).
“我們認為,無論是662億的網(wǎng)絡(luò)價格,還是438億的用戶價格,一共1100億元總的來說是比較合理,大家也都比較能接受.”常小兵面對數(shù)十家機構(gòu)行業(yè)分析師表示.
“之前重組的難度關(guān)鍵在CDMA售價.如果單看售價,1100億至少來說是符合市場預(yù)期的,甚至偏高.”興業(yè)證券分析師時紅認為.
但6月3日,復(fù)牌后的中國聯(lián)通并沒有上演讓投資者欣慰的一幕,10時30分一開盤,股價迅速飆升到10.71元,封于漲停,但僅幾分鐘,便高臺跳水,跌至9.78元附近,下午接近兩點,聯(lián)通股價開始翻綠,最終報收于9.59元,全天下跌1.54%,換手率達8.81%.
高價賣網(wǎng)玄機
“對于中國電信來說,當然價格越低越好,我看400億就差不多了.”三家運營商因商討C網(wǎng)拆分與吸收合并事宜停牌當日,中國電信內(nèi)部人士的一句玩笑話似乎一語成讖.
公告顯示,電信集團和上市公司最終以1100億元的總價完成CDMA的收購,中國聯(lián)通向中國電信出售CDMA業(yè)務(wù),總對價為438億元,聯(lián)通集團、聯(lián)通新時空擬向電信集團出售CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn),總對價為662億元.
1100億元,如此看來的確另有玄機.
之前有媒體傳聞,國資委可能與此項業(yè)務(wù)中給與中國電信500億的補貼,但最后證明,這一補貼似乎以另一種形式存在,而且達662億.
“聯(lián)通集團90%權(quán)益歸國有,而電信集團則是國有獨資公司,上述交易中,聯(lián)通集團向電信集團出售網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的662億元,無論這部分資金如何劃撥,都是屬于國有,而真正屬于中國電信上市公司層面的也僅是用438億就買下中國聯(lián)通的CDMA網(wǎng).”有關(guān)電信行業(yè)人士指出.
公開信息顯示,截至4月末,中國聯(lián)通共有C網(wǎng)用戶4309.8萬戶,若以此為依據(jù)計算,中國電信則僅用1016元/戶的價格收購到中國聯(lián)通C網(wǎng)的用戶資源.
“之前我們預(yù)測C網(wǎng)的每戶價值應(yīng)該在1100-1200元.”中原證券分析師馬欽琦認為,中國聯(lián)通賣C網(wǎng)并沒有獲得市場期望的溢價.
國泰君安以EV(企業(yè)價值)/用戶的指標衡量,給予CDMA的EV/用戶價值為2997元, 4310萬用戶對應(yīng)的EV為 1292億元,因CDMA網(wǎng)絡(luò)合計投資1100億元、6000萬有效容量,因此認為目前4310萬用戶對應(yīng)資產(chǎn)價值為790億元,從而測算上市公司擁有的價值為502億元.
如此看來,一方面,表面看,聯(lián)通此次賣網(wǎng)獲得超過市場預(yù)期的高價.而另一方面分析,中國聯(lián)通在此樁買賣中,并沒占到多少便宜.
“整體看,此次C網(wǎng)和G網(wǎng)分拆,對于中國聯(lián)通和中國電信都是雙贏的局面.”時紅告訴記者,對于中國聯(lián)通來說,成功地解除了C網(wǎng)長期定位不清、發(fā)展不明朗且與中國聯(lián)通G網(wǎng)自相競爭的局面,而且還有一筆可觀的資金入賬;而對于中國電信來說則以較低的對價獲得C網(wǎng),成為全業(yè)務(wù)運營商.
但同時市場上另一種看法也在流傳.
財報顯示,中國聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)2006年和2007年貢獻的稅前盈利分別為9.8億元和8.7億元,此次438億元的銷售價格,對應(yīng)2007年稅前盈利的PE約50倍.
基于上述觀點,中國電信有關(guān)人士受訪時仍表示“438億元有點高”.
“不同的估值方法所得出的結(jié)論不一樣,最重要的是選擇客觀或折中的估值方式,PE估值在此處顯然不恰當.”馬欽琦認為.
此外,每股中國網(wǎng)通股份將換取1.508股聯(lián)通股份略高于此前市場預(yù)期的1.45股的對價,“雖然換股合并,聯(lián)通避免了資金流失,但股本畢竟增大了.”時紅表示,從這次資產(chǎn)出售和合并情況,對于中國聯(lián)通偏中性.
目前,上述收購合并方案,還需要股東大會批準.
“我們對這個提案的最終表決還是有信心的.”中國聯(lián)通有關(guān)人士在分析師會議上表示,今年9月份,上述提案將提交股東大會審核.“表決將分兩部分,首先是由A股的中國聯(lián)通中小股東表決放棄CDMA網(wǎng)絡(luò)資源的優(yōu)先認購權(quán),而大股東將按規(guī)定回避此次決議.然后由A股股東表決CDMA的客戶資源出授權(quán),上述兩項表決通過后,聯(lián)通紅籌股東再進行上述兩項表決,通過后,該提案方生效.”
聯(lián)通后傳
“現(xiàn)在市場炒預(yù)期太厲害,很多在事情剛處于萌芽階段就已炒作.”中國聯(lián)通某高層在上述分析師通氣會上表示,“今天(6月3日)的二級市場表現(xiàn)都證實了這一點,三家相關(guān)電信運營商上市公司的表現(xiàn)都趨同,大家都一起跌.”
或許隨著中國聯(lián)通C網(wǎng)的拆分和換股吸收合并網(wǎng)通塵埃落定,作為目前支撐中國聯(lián)通股價的最后一層窗戶紙已被捅破.
“很多機構(gòu)在聯(lián)通停牌前幾天大舉買入,而據(jù)我所知,數(shù)家機構(gòu)今日已大量減持,”深圳某私募基金經(jīng)理毫不諱言地告訴記者,“買聯(lián)通就是做短期題材性投資,一旦消息明朗,該題材也就不值錢了.”
“重組題材炒作完后,中國聯(lián)通A股的價格將和聯(lián)通紅籌的價格建立較高的聯(lián)動性.”時紅表示,中國聯(lián)通的下一個股價支撐點將可能來自于重組后整個電信行業(yè)的景氣度預(yù)測.“但這個概念并不僅屬于中國聯(lián)通,而屬于未來的電信行業(yè)重組大背景下,誰能抓住自身優(yōu)勢順勢而上,誰就會被熱捧.”
“我們有C網(wǎng)投資的成功和失敗的經(jīng)驗教訓(xùn),投資WCDMA時,我們會很認真地考慮到投資安全.”常小兵在分析師會議上表示,未來的3G業(yè)務(wù)將重點聚焦在規(guī)劃業(yè)務(wù)的能力上,利用三種制式的差異,細分市場.“WCDMA將給聯(lián)通帶來發(fā)展的戰(zhàn)略機會,但能否抓住機會,就要依靠聯(lián)通整個團隊的智慧和能力.”此外,常同時指出,下半年將繼續(xù)加大投資G網(wǎng).
而對于吸收合并后的中國網(wǎng)通,常小兵認為,網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)的合并比較簡單,也容易操作,而企業(yè)文化的合并則需要一段長時間的磨合,固話業(yè)務(wù)上,將保持穩(wěn)定,甚至適當緊縮,而重點發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù).
