在全球疫情肆虐的期間，全球供應(yīng)鏈的脆弱性被徹底暴露。多年來(lái)，企業(yè)界對(duì)“及時(shí)交付”（JIT）和精益生產(chǎn)的熱衷，在面對(duì)前所未有的挑戰(zhàn)時(shí)顯得力不從心。供應(yīng)商和制造商面對(duì)堆積如山的訂單，定價(jià)權(quán)也因此得到了顯著增強(qiáng)。與此同時(shí)，隨著全球范圍內(nèi)居家令和社交距離措施的實(shí)施，服務(wù)行業(yè)遭受重創(chuàng)，而工業(yè)部門(mén)卻意外地迎來(lái)了短暫的春天。
市場(chǎng)參與者一度沉浸在似乎永不枯竭的需求浪潮中，甚至有評(píng)論者呼吁徹底摒棄“及時(shí)交付”的理念。然而，在狂歡的背后，人們似乎忘記了那句波斯諺語(yǔ)——如同所有周期一樣，繁華終將落幕。
早在1961年，麻省理工學(xué)院的學(xué)者杰伊·W·福雷斯特，在其著作《工業(yè)動(dòng)力學(xué)》中，首次提出了“牛鞭效應(yīng)”的概念。1997年，李效良教授及其團(tuán)隊(duì)對(duì)這一理論進(jìn)行了進(jìn)一步的完善。近半年來(lái)，我們深入分析了眾多工業(yè)和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的電話會(huì)議，愈發(fā)堅(jiān)信工業(yè)板塊蘊(yùn)藏著豐富的投資機(jī)會(huì)。
許多具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的工業(yè)公司，在2024年的大牛市中遭遇了拋售潮，股價(jià)跌幅高達(dá)20%-50%。這些公司的估值已經(jīng)逐漸逼近高個(gè)位數(shù)至低雙位數(shù)的正?；杂涩F(xiàn)金流收益率，為投資者提供了極具吸引力的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。我們堅(jiān)信，隨著周期的必然轉(zhuǎn)向，以及長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯的鞏固，這些公司將在未來(lái)12到18個(gè)月內(nèi)為投資者帶來(lái)可觀的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。其中，部分公司更是具備“復(fù)利型”增長(zhǎng)特質(zhì)。
供應(yīng)鏈中的小幅度需求波動(dòng)，在向上傳遞的過(guò)程中會(huì)被不斷放大，形成顯著的波動(dòng)效應(yīng)。這主要?dú)w因于兩大機(jī)制：
首先是行為原因。供應(yīng)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)都可能誤解反饋和時(shí)間延遲。即使客戶需求已經(jīng)趨于平穩(wěn)，零售商仍可能基于近期的需求趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，導(dǎo)致庫(kù)存過(guò)剩。疫情期間，消費(fèi)者因擔(dān)心缺貨而大量囤積商品，這種過(guò)度反應(yīng)可能被誤讀為長(zhǎng)期需求的增強(qiáng)，而實(shí)際上這只是短暫的需求高峰。
當(dāng)前，工業(yè)供應(yīng)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)都積累了大量庫(kù)存。隨著需求的正?；?，整個(gè)供應(yīng)鏈面臨著清算多余庫(kù)存的壓力，導(dǎo)致需求破壞逐步向上游放大。曾經(jīng)的需求上行如今正在經(jīng)歷需求下行，市場(chǎng)參與者對(duì)需求的減少進(jìn)行了簡(jiǎn)單的線性預(yù)測(cè)，導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)未來(lái)每股收益（EPS）的預(yù)測(cè)變得過(guò)于悲觀。
股價(jià)暴跌，指責(zé)聲四起。一些在上個(gè)周期頂點(diǎn)進(jìn)行不當(dāng)并購(gòu)的高管，或試圖利用客戶鎖定訂單的高管失去了職位。企業(yè)紛紛實(shí)施重組計(jì)劃，裁員瘦身，精益生產(chǎn)和及時(shí)交付再次成為行業(yè)的主流理念。這一現(xiàn)象與兩年前科技周期中的情況頗為相似。渠道和供應(yīng)商爭(zhēng)相清理庫(kù)存，減少營(yíng)運(yùn)資金和整體生產(chǎn)，將自由現(xiàn)金流用于償債或回饋股東。
以農(nóng)業(yè)設(shè)備行業(yè)為例，我們?cè)谥暗膱?bào)告中提到的三家農(nóng)業(yè)設(shè)備制造商——John Deere、Case New Holland和Agco，都選擇了閑置部分工廠，大幅減少生產(chǎn)以清理經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存。我們認(rèn)為，這些協(xié)調(diào)一致的努力表明庫(kù)存問(wèn)題只是暫時(shí)的。疊加當(dāng)前市場(chǎng)的極度悲觀情緒，這些因素共同為投資者提供了有趣的逆向投資機(jī)會(huì)，可以利用農(nóng)業(yè)設(shè)備銷(xiāo)售的長(zhǎng)期增長(zhǎng)以及向精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)的轉(zhuǎn)型。
除了Case New Holland和Agco之外，我們還發(fā)現(xiàn)了其他具有潛力的工業(yè)投資標(biāo)的。這些企業(yè)包括渠道商、零部件供應(yīng)商和制造商。我們研究了多個(gè)行業(yè)的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)，以識(shí)別恢復(fù)速度最快的行業(yè)。對(duì)于零部件供應(yīng)商和制造商，我們不僅關(guān)注其庫(kù)存的可控性，還著重考慮產(chǎn)品的關(guān)鍵性、客戶粘性和進(jìn)入壁壘。
為了驗(yàn)證我們的投資邏輯，我們與相關(guān)公司的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了深入溝通，組織了行業(yè)專(zhuān)家電話會(huì)議，并與這些公司的客戶和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行了交流。這些對(duì)話為我們提供了寶貴的驗(yàn)證和支持。
