來源：朱邦凌
富士康僅用36天閃電過會(huì)，成為第一只借助IPO綠色通道上市的獨(dú)角獸。當(dāng)然，IPO速度快，與按照法定程序嚴(yán)格審核并不沖突，也與現(xiàn)行的IPO標(biāo)準(zhǔn)并不矛盾。
市場對首只過會(huì)的獨(dú)角獸非常關(guān)注，它什么時(shí)間上市?發(fā)行價(jià)格會(huì)是多少?到底值多少錢?下一只獨(dú)角獸會(huì)是誰?如何理性投資獨(dú)角獸企業(yè)?我們嘗試著與您一起分析：
一、發(fā)行價(jià)格與上市時(shí)間。
預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)為13.84元左右，對應(yīng)發(fā)行市盈率17.18倍。
其實(shí)這個(gè)發(fā)行價(jià)可以根據(jù)招股說明書算出來。由于目前新股發(fā)行實(shí)行隱性的23倍市盈率紅線，發(fā)行價(jià)格其實(shí)是被行政管控，詢價(jià)定價(jià)環(huán)節(jié)名存實(shí)亡，因此，新股發(fā)行價(jià)可以計(jì)算出來。這在投行和參與網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)、大戶中，是公開的秘密。
新股發(fā)行價(jià)，就是募集資金除以新發(fā)行股數(shù)，很簡單。根據(jù)富士康招股說明書2018年2月審報(bào)稿數(shù)據(jù)，申請募集資金272.53億元，發(fā)行股本不超過發(fā)行后總股本的10%，發(fā)行前總股本177.26億股，預(yù)計(jì)將發(fā)行19.6953億股，由此計(jì)算預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)13.84元左右，對應(yīng)發(fā)行市盈率為17.18倍。
最近，IPO批文下發(fā)的節(jié)奏，時(shí)間間隔大致為1個(gè)月。然而富士康走的是獨(dú)角獸綠色通道，拿到批文與上市的節(jié)奏肯定更快。預(yù)計(jì)富士康將在3月拿到IPO批文并上市。未經(jīng)證實(shí)的消息，富士康3月12號(hào)前后就能拿到批文，并將于月底掛牌交易。那么也就意味著，投資者本月就要準(zhǔn)備富士康新股申購了。
二、合理估值與新股溢價(jià)。
不少機(jī)構(gòu)給予富士康較高估值，認(rèn)為富士康上市后總市值有望達(dá)到6000多億，成為360上市后A股的另一只巨無霸。可這一估值可能過于樂觀。
機(jī)構(gòu)的估值是這么來的：富士康2017年?duì)I業(yè)收入3545.43億元，歸屬母公司股東凈利潤158.67億元，每股收益約0.90元，發(fā)行新股攤博后約0.81元。目前A股市場電子設(shè)備及服務(wù)行業(yè)加權(quán)平均市盈率約40倍，如果按此估值，富士康總市值將達(dá)六千多億。
但富士康的估值不能簡單比照行業(yè)平均pe，需要參考它的成長性、主營構(gòu)成兩大因素。過去，富士康是代工廠的代名詞。2016年，富士康收購了夏普，開始做品牌、做渠道。除了延伸到品牌端，富士康轉(zhuǎn)型的另一個(gè)方向就是由代工廠向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。
富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司計(jì)劃本次上市所募資金用于八個(gè)部分，包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)構(gòu)建、云計(jì)算及高效能運(yùn)算平臺(tái)、高效運(yùn)算數(shù)據(jù)中心、通信網(wǎng)絡(luò)及云服務(wù)設(shè)備、5G及物聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)互通解決方案、智能制造新技術(shù)研發(fā)應(yīng)用、智能制造產(chǎn)業(yè)升級、智能制造產(chǎn)能擴(kuò)建。這八部分項(xiàng)目，涉及深圳、南寧、天津、鄭州、濟(jì)源、晉城、鶴壁等地多家富士康工廠。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場2015年的市場規(guī)模為641億美元，2017年的市場規(guī)模增長至919億美元，預(yù)計(jì)2020年的市場規(guī)模可實(shí)現(xiàn)1275億美元，2015-2020年年均復(fù)合增速約為14.7%。
富士康的合理估值，就是在代工廠與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型之間尋找平衡。按照傳統(tǒng)代工廠估值，可能只有10倍pe，富士康母公司鴻海精密當(dāng)前市盈率僅10倍。如果期待工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型成功，估值能合理上浮。預(yù)計(jì)合理市盈率在20至25倍左右，即市值在3200億至4000億之間。
三、下一個(gè)進(jìn)入IPO綠色通道的獨(dú)角獸
富士康之后，誰是下一個(gè)獨(dú)角獸?我認(rèn)為寧德時(shí)代的可能性比較大。其他的獨(dú)角獸都還沒有進(jìn)入實(shí)質(zhì)上市階段。小米a+h只是構(gòu)想，其股權(quán)結(jié)構(gòu)短期內(nèi)不符合A股上市標(biāo)準(zhǔn)。螞蟻金服直接被排除了，以現(xiàn)金貸為主的這些金融企業(yè)，具有很大的政策風(fēng)險(xiǎn)和道德拷問，互金平臺(tái)業(yè)務(wù)模式面臨質(zhì)疑，不可能在A股短期內(nèi)上市。醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療將重新報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO，但邁瑞的上市進(jìn)程還在早期階段。
寧德時(shí)代為蘋果、三星等手機(jī)品牌生產(chǎn)電池起家，后來轉(zhuǎn)型做電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能鋰離子電池體系的研產(chǎn)生產(chǎn)。將ATL的汽車動(dòng)力電池部門剝離出來，在福建寧德成立寧德時(shí)代。寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司是全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，專注于新能源汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷 售，是行業(yè)內(nèi)的“獨(dú)角獸”公司。
該公司于2017年11月10日在證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站披露招股說明書，擬登錄深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場，計(jì)劃募集資金131.20億元，主要用于建設(shè)寧德時(shí)代湖西鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目和寧德時(shí)代動(dòng)力及儲(chǔ)能電池研發(fā)項(xiàng)目等兩個(gè)募投項(xiàng)目。
該公司估計(jì)很快進(jìn)入更新預(yù)披露階段，上會(huì)或已不遠(yuǎn)。
四、投資獨(dú)角獸需要理性。
隨著獨(dú)角獸IPO綠色通道的開啟，投資者如何理性投資即將上市的富士康、寧德時(shí)代等獨(dú)角獸企業(yè)?360就是前車之鑒。
360成功創(chuàng)造了A股最高的市盈率之一，可以說達(dá)到了令人炫目的“市夢率”。4000億左右市值的巨大體量之下，360按照借殼的江南嘉捷的市盈率高達(dá)6000倍。那么，正式上市后的360將要依靠業(yè)績來消化目前的估值。360未來的業(yè)績能夠?qū)⑹袎袈式禐樾袠I(yè)內(nèi)合理的市盈率嗎?它曾承諾，2017年及2018年凈利潤分別不低于22億、29億元。假設(shè)業(yè)績承諾兌現(xiàn)，以目前股價(jià)計(jì)算，360動(dòng)態(tài)PE仍然高達(dá)100多倍。不出意外，回歸A股的360將經(jīng)歷漫長而殘酷的估值回歸。
當(dāng)年的中概股回歸，也可成為獨(dú)角獸上市的警示。2015年，率先回歸的暴風(fēng)集團(tuán)股價(jià)從7元飆升到最高327元，創(chuàng)造了36個(gè)漲停板的記錄，成為名副其實(shí)的“漲停王”，市盈率一度達(dá)到千倍。巨人網(wǎng)絡(luò)在美PE只有8倍，市值只有132億元，借殼世紀(jì)游輪之后總市值一下就達(dá)到1282億元，PE過百?？纱撕?，這些中概股都經(jīng)歷了漫長的估值回歸過程。暴風(fēng)集團(tuán)由于業(yè)績暴跌、炒作過度等原因，最終還是無法避免走下神壇，至今下跌了90%以上，股價(jià)只剩下當(dāng)初的零頭。
