11月13日，京東發(fā)布了2017財年第三季度財報。截止于今年9月30日的第三季度，京東凈營收為837億元人民幣(約合126億美元)，同比增長39.2%。來自持續(xù)運營業(yè)務(wù)的凈利潤為10億元人民幣(約合2億美元)，而上年同期凈虧損5億元人民幣?；诜敲绹ㄓ脮嫓蕜t，凈利潤為22億元人民幣(約合3億美元)，同比增長359%。由于相關(guān)數(shù)據(jù)好于之前的預期，京東股價盤前大漲逾7%。
但這份財報也引來國內(nèi)一些媒體人的質(zhì)疑，認為京東的增長放緩，估值一應(yīng)該從“看增速”切換至“看利潤”。并提出了自己的看法：過去12個月京東總營收達3326億，經(jīng)營利潤總額5.01億，年化經(jīng)營利潤率為千分之2。按100倍市盈率計算，估值僅501億人民幣，而京東當天的市值是588億美元(折合人民幣3695.8億元)，暗示京東的市值明顯高估了。事實真的如此嗎?
市盈率并不是評估市值的萬能標尺
如果是一家業(yè)務(wù)比較成熟穩(wěn)定的企業(yè)，估值比較簡單，我們常常用市盈率就能大體判斷其市值是否合理。通常來說，市盈率在0-13倍之間，意味著該股票的價值很可能被低估;14-20倍間為較合理的范圍，21-28倍之間股票價值或被高估，而如果超過了28倍說明很可能存在著較高的泡沫。
比如說前段時間大家在討論蘋果能否有可能成為首個萬億元市值的企業(yè)時，其中的理由之一就是蘋果的盈利能力超強，而且目前股票市盈率才20倍出頭，作為高科技股仍有理想空間。
相比之下，國內(nèi)A股股票的市盈率要高出不少：股王茅臺看似價格高，但市盈率為32倍多還算比較靠譜的;中石油的市盈率達到了64倍多，人民網(wǎng)更是高達670多倍，幾乎接近于按此公式計算得出的京東股票市盈率。
如果單純以市盈率來計算的話，那么京東確實是數(shù)據(jù)不太好看。事實上京東作為一家成長型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，是不適用硬套市盈率公式的。
主要原因有兩方面：1、成長型的企業(yè)前期處于高投入的階段，固定成本投入大，在沒有達到規(guī)模優(yōu)勢和回收年限前，難免會產(chǎn)生戰(zhàn)略性的虧損，或者贏利狀況并不穩(wěn)定。2、市盈率反映的只是企業(yè)當前的會計數(shù)據(jù)，并不能解釋企業(yè)未來的成長性價值。
以亞馬遜為例，之前它的市盈率也非常的高，常常在幾百倍之間徘徊，最高甚至達到近3000倍。但當它之前的投資開始轉(zhuǎn)化為回報，亞馬遜的市盈率也就隨之降了下來，目前在230多倍左右。
京東還是一家處于增長的創(chuàng)業(yè)公司
京東成立以來，一直處于不斷投資的狀態(tài)。從最開始的標準件全國物流網(wǎng)絡(luò)開始，再到大家電物流網(wǎng)絡(luò)，再到生鮮冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)，京東在物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上可謂不遺余力。按劉強東在上市之前的說法，京東上市所得到的融資最少有70億元用于物流方面的投資上。當時京東尚未開始宣布建設(shè)生鮮冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)在三張全國性物流大網(wǎng)一起推動，至今累計應(yīng)超過了一百億元。
今年，京東把物流部門分拆出來成為獨立的京東物流子集團，劉強東希望京東物流在5年后成為中國供應(yīng)鏈解決方案和供應(yīng)鏈科技領(lǐng)域的領(lǐng)導者，同時成為年收入規(guī)模過千億的物流科技服務(wù)商。以京東物流現(xiàn)有的實力基礎(chǔ)，顯然可對標著順豐。順豐目前的市值超過了2400億元，5年后京東物流趕上它現(xiàn)在的市值并非不可能。
京東一直在業(yè)務(wù)版塊進行橫向擴充，從起家的3C數(shù)碼開始，逐漸延伸到大家電、圖書、服裝、快消品、生鮮等幾乎所有的類目，還從硬件產(chǎn)品延伸到定制、家裝、家電后服務(wù)、汽車后市場等服務(wù)市場。京東在電商業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，跨界到O2O、物流、互聯(lián)網(wǎng)金融等其他領(lǐng)域。
其中一些類目和領(lǐng)域，京東都有著一定優(yōu)勢和基礎(chǔ)，有望在不久的將來做大做強。比如說線上超市，2017年2月，京東集團副總裁、京東商城消費品事業(yè)部總裁馮軼表示，京東超市+1號店在快消品上年銷售額已經(jīng)超過了1000億元，而京東超市2017年的整體目標是交易額過千億。另外，在汽車后市場、O2O等領(lǐng)域，京東也有機會進行擴張。
作為一家成長型企業(yè)，財報數(shù)據(jù)中更為重要的數(shù)據(jù)，其實是增長速度、自由現(xiàn)金流和運營利潤率。
而這幾個數(shù)據(jù)，京東財報透露出的數(shù)據(jù)都比較積極：增長速度雖然有所放緩，但能在服飾幾乎增長停滯的情況下取得近4成的同比增速仍屬不易;截至2017年9月30日，京城持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、受限現(xiàn)金和短期投資總額為人民幣418億元(約合63億美元)，同比增長了71%，運營利潤率也在逐步提升，表明運營狀況非常健康。
對標亞馬遜的話，京東市值反而被低估了
作為國內(nèi)電商兩巨頭之一，京東常常被人拿來與阿里進行對比。這其實無可厚非，畢竟兩家在一個市場上搶飯吃。對比兩者的市場份額、GMV大小和增長速度，這些都沒有問題。不過如果對比利潤率的話顯然有些不太科學，因為京東的自營屬性較強，而阿里基本沒有自營業(yè)務(wù)，是平臺。
在國內(nèi)京東沒有合適的參考公司，放眼全球相對比較接近的對標企業(yè)是亞馬遜。兩者今年Q3的財報主要數(shù)據(jù)(市值抓取時間為2017年11月15日下午14時53分左右)如下：
(金額單位均為億美元)
不難看出，與亞馬遜相比，京東的營收規(guī)模是它的28.8%，純利潤是它的78.1%，而市值只相當于它的10%。
亞馬遜和京東雖然在電商業(yè)務(wù)上非常類似，都以自營為主、第三平臺業(yè)務(wù)為輔，但兩者的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)還是有一些區(qū)別的。比如亞馬遜在云服務(wù)市場具有領(lǐng)導優(yōu)勢，而京東在社會化物流有著較強的實力和較大的市場潛力。亞馬遜的資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)程度，整體上確實要高于京東，但不至于優(yōu)質(zhì)到京東10倍市場價值的程度。
最近四個季度，京東營收的同比增速為47%、41.2%、43.6%、39.2%，亞馬遜凈銷售額的同比增速分別為22%、23%、25%、34%(如不計入全食超市，則為29%)。很明顯，京東營收的增速要高于亞馬遜，成長性更好一些。
單純以最新財報的數(shù)據(jù)來看，如果不是京東被低估，那就是亞馬遜被嚴重高估。目前來看，市場上很少有人質(zhì)疑亞馬遜的市值，說明大部分人還是認可其成長性足以支撐現(xiàn)在市值。如此說來的話，在一定程度上反而表明京東的市值其實有可能被低估了。
