日前，聯(lián)通集團A股公司中國聯(lián)通(600050.SH)連發(fā)27項公告，披露了備受矚目的聯(lián)通混改方案。根據公告內容，聯(lián)通依舊采用“新股發(fā)行+老股轉讓+股權激勵”的方式，引入四大類戰(zhàn)略投資者，與此前撤回的公告幾乎一致。
具體而言，聯(lián)通擬向戰(zhàn)略投資者非公開發(fā)行不超過約90.37億股股份，募集資金不超過約617.25億元;由聯(lián)通集團向結構調整基金協(xié)議轉讓其持有的本公司約19.00億股股份，轉讓價款約129.75億元;同時向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金不超過約32.13億元。上述交易對價合計不超過約779.14億元。
隨著這批公告的發(fā)布，外界對于中國聯(lián)通混改方案的種種疑慮正逐一消解。其中，聯(lián)通同時引入BATJ這樣重量級的中國互聯(lián)網巨頭企業(yè)在互聯(lián)網圈掀起了一陣熱議高潮，甚至被認為是國企開始向互聯(lián)網妥協(xié)的征兆;與之相關的評論早已鋪天蓋地，本文不再贅述。
盡管聯(lián)通集中發(fā)布的公告已解開了市場的部分疑慮，但聯(lián)通混改方案為何能拿到證監(jiān)會“特批”，方案對通信業(yè)另兩大巨頭移動和電信的影響如何，以及股權激勵方案能否成功執(zhí)行等問題仍尚待解答。
證監(jiān)會給聯(lián)通“開綠燈”，屬于“特事特辦”
回顧本次聯(lián)通混改方案的落地過程，可謂是一波三折。在方案最終正式落地之前，中國聯(lián)通對外發(fā)布了第一版混改方案，但很快聯(lián)通便接連經歷了方案撤回、被質疑與定增新規(guī)相悖等風波。
業(yè)內普遍認為，聯(lián)通撤回公告后，可能會對定增股份比例及價格做出調整，然后再行發(fā)布。不過，聯(lián)通發(fā)布的終版混改方案與第一版幾乎無異。終版方案落地時，中國證監(jiān)會也宣布中國聯(lián)通混改涉及非公開發(fā)行股票事項作為個案處理，適用2017年2月17日證監(jiān)會再融資制度修訂前的規(guī)則。這意味著，聯(lián)通混改方案的正式出臺得到了證監(jiān)會的“特批”支持。
證監(jiān)會對此解釋稱，“證監(jiān)會認真學習貫徹落實黨中央、國務院關于深化國有企業(yè)改革的決策部署，深刻認識和理解中國聯(lián)通混改對于深化國企改革具有先行先試的重大意義。”中國聯(lián)通方面也表示，公司在國家發(fā)展改革委等部門的指導下，制定了混改方案，同時就混改涉及的非公開發(fā)行股票事項與中國證監(jiān)會進行了溝通。
對此，電信專家項立剛指出，這不是說證監(jiān)會給聯(lián)通“開綠燈”，而是發(fā)改委等部委共同促進首批國企混改盡快落地的結果。聯(lián)通混改作為首批混改試點，一直是由中央推動，具有重大意義和極強的特殊性，這次混改方案對再融資新規(guī)的突破，算是“特事特辦”。
同時，項立剛對藍鯨TMT表示，這一情況具有可復制性。“如果其他國企混改也需要特批，也不排除有通過的可能，但是一般的企業(yè)改革肯定拿不到特批。”
不過，電信觀察家、DCCI互聯(lián)網研究院院長劉興亮對此持有不同看法。劉興亮對藍鯨TMT稱，“短期來看，國企混改突破現行法規(guī)的情況很難復制;即便有，也是幾年以后的事。”
在劉興亮看來，聯(lián)通混改的特殊性在于其是首批國企混改試點單位，是第一個整體混改的試點企業(yè)，如果換做其他國企成為首批試點單位，也會享受“特批”待遇。
電信或將承壓，短期內難以撼動移動地位
在聯(lián)通混改方案發(fā)布之后，有關未來電信業(yè)三巨頭的競爭格局將發(fā)生調整的言論開始出現，甚至有觀點認為，聯(lián)通將奮起直追、趕超中國電信甚至直追中國移動。
眾所周知，近年來，盡管中國電信業(yè)始終三分天下，但中國移動一家獨大的格局十分明顯。無論是業(yè)績表現還是用戶數，移動一直上演著“大象快跑”的故事。反觀中國聯(lián)通，已連續(xù)多年在業(yè)績表現和用戶數方面墊底。
以最新的統(tǒng)計數據為例，今年上半年，中國移動4G用戶數為5.94億戶，中國電信為1.52億戶，中國聯(lián)通為1.39億戶。換言之，中國移動穩(wěn)居首位，中國聯(lián)通和中國電信基本相當，兩者相加都不及移動一半。
值得一提的是，三者在營業(yè)收入、利潤表等方面的表現也同樣如此。
談及聯(lián)通混改是否對電信和移動構成威脅時，項立剛表示，目前還只是聯(lián)通混改方案剛剛出臺，不足以憑借一個方案談對整個行業(yè)的影響。他表示，只有在聯(lián)通混改方案開始執(zhí)行，并進展順利、取得較好成績的情況下，才能談影響。
劉興亮則認為，由于中國移動體量巨大，與聯(lián)通不在一個量級，聯(lián)通混改對中國移動的影響不大，短期內移動一家獨大的地位不可動搖。而中國電信與聯(lián)通體量相當，聯(lián)通混改可能對電信在心理及業(yè)務發(fā)展方面產生一定影響。
中國移動董事長尚冰在中期業(yè)績發(fā)布會上也表示，不會因為中國聯(lián)通引入騰訊、阿里混改感到慌。
股權激勵門檻高，2年解鎖難度大
按照慣例，股權激勵計劃往往意味著激勵對象收益豐厚，在A股市場上，不乏因股權激勵而出現的造富神話。對中國聯(lián)通而言，在上述方案中，力度頗大的股權激勵計劃也成了本次混改的亮點之一。
根據公告內容，聯(lián)通首期實施限制性股權激勵的對象并非面向所有員工，而是最多不超過7550人，惠及“核心管理人才”和“專業(yè)人才”，占員工總數約3%。在股份數量方面，聯(lián)通計劃向上述激勵對象授予7.63億股股份，加上預留的8478萬股股份，聯(lián)通用于股權激勵的總股數為8.48億股，占總股本的4%。至于價格，中國聯(lián)通將員工激勵股票價格定為3.79元/股;與其停牌前一個交易日7.47元/股的收盤價相比折價近五成，幾乎相當于對折定價。
總的來說，中國聯(lián)通本次股權激勵計劃可以用“量大價優(yōu)”來概括，不可謂不誘人?？紤]到聯(lián)通近年來的業(yè)績情況并非十分優(yōu)異，公司能提供如此大力度的股權激勵計劃，讓不少業(yè)內人士感到意外而羨慕。
不過，被激勵員工想要成功渡過鎖定期，然后行權和銷售，還有一道不低的門檻。據悉，該方案有效期60個月，其中限制期24個月、解鎖期為36個月;若要達到解鎖條件，則需完成業(yè)績對賭。這對于連續(xù)多年利潤微增甚至虧損的中國聯(lián)通而言，顯然是有較高的難度。
據悉，聯(lián)通公司2018年的收入、利潤是第一個解鎖期的解鎖條件，滿足該條件可以解鎖40%限制性股票。根據要求，聯(lián)通2018年利潤總額則要達到87.68億元，與2016年利潤總額5.81億元相比增長了14.1倍。同時，第二個解鎖期要求2019年利潤總額不低于172.18億元，比2016年增長28.6倍;第三個解鎖期要求2020年利潤總額不低于253.5億元，比2016年更是增長了42.6倍。
對于聯(lián)通的股權激勵計劃，項立剛認為，其定價在合理的范圍之內，對員工具有較大的誘惑力，對于留住核心員工有很大幫助。但最終授予的股份能否成功行權和銷售還有很多限制，這對聯(lián)通提出了很高的要求。
電信行業(yè)資深分析師付亮對藍鯨TMT表示，當前，對聯(lián)通公司而言，如何平衡好激勵股份在核心員工隊伍中的分配也顯得極為重要。由于這涉及整體運營者的利益，一旦分配失衡，將很大程度上影響聯(lián)通股權激勵計劃的執(zhí)行。
