日前，聯(lián)通集團(tuán)A股公司中國(guó)聯(lián)通(600050.SH)連發(fā)27項(xiàng)公告，披露了備受矚目的聯(lián)通混改方案。根據(jù)公告內(nèi)容，聯(lián)通依舊采用“新股發(fā)行+老股轉(zhuǎn)讓+股權(quán)激勵(lì)”的方式，引入四大類戰(zhàn)略投資者，與此前撤回的公告幾乎一致。
具體而言，聯(lián)通擬向戰(zhàn)略投資者非公開發(fā)行不超過(guò)約90.37億股股份，募集資金不超過(guò)約617.25億元;由聯(lián)通集團(tuán)向結(jié)構(gòu)調(diào)整基金協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的本公司約19.00億股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)款約129.75億元;同時(shí)向核心員工首期授予不超過(guò)約8.48億股限制性股票，募集資金不超過(guò)約32.13億元。上述交易對(duì)價(jià)合計(jì)不超過(guò)約779.14億元。
隨著這批公告的發(fā)布，外界對(duì)于中國(guó)聯(lián)通混改方案的種種疑慮正逐一消解。其中，聯(lián)通同時(shí)引入BATJ這樣重量級(jí)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)圈掀起了一陣熱議高潮，甚至被認(rèn)為是國(guó)企開始向互聯(lián)網(wǎng)妥協(xié)的征兆;與之相關(guān)的評(píng)論早已鋪天蓋地，本文不再贅述。
盡管聯(lián)通集中發(fā)布的公告已解開了市場(chǎng)的部分疑慮，但聯(lián)通混改方案為何能拿到證監(jiān)會(huì)“特批”，方案對(duì)通信業(yè)另兩大巨頭移動(dòng)和電信的影響如何，以及股權(quán)激勵(lì)方案能否成功執(zhí)行等問(wèn)題仍尚待解答。
證監(jiān)會(huì)給聯(lián)通“開綠燈”，屬于“特事特辦”
回顧本次聯(lián)通混改方案的落地過(guò)程，可謂是一波三折。在方案最終正式落地之前，中國(guó)聯(lián)通對(duì)外發(fā)布了第一版混改方案，但很快聯(lián)通便接連經(jīng)歷了方案撤回、被質(zhì)疑與定增新規(guī)相悖等風(fēng)波。
業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，聯(lián)通撤回公告后，可能會(huì)對(duì)定增股份比例及價(jià)格做出調(diào)整，然后再行發(fā)布。不過(guò)，聯(lián)通發(fā)布的終版混改方案與第一版幾乎無(wú)異。終版方案落地時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也宣布中國(guó)聯(lián)通混改涉及非公開發(fā)行股票事項(xiàng)作為個(gè)案處理，適用2017年2月17日證監(jiān)會(huì)再融資制度修訂前的規(guī)則。這意味著，聯(lián)通混改方案的正式出臺(tái)得到了證監(jiān)會(huì)的“特批”支持。
證監(jiān)會(huì)對(duì)此解釋稱，“證監(jiān)會(huì)認(rèn)真學(xué)習(xí)貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的決策部署，深刻認(rèn)識(shí)和理解中國(guó)聯(lián)通混改對(duì)于深化國(guó)企改革具有先行先試的重大意義。”中國(guó)聯(lián)通方面也表示，公司在國(guó)家發(fā)展改革委等部門的指導(dǎo)下，制定了混改方案，同時(shí)就混改涉及的非公開發(fā)行股票事項(xiàng)與中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了溝通。
對(duì)此，電信專家項(xiàng)立剛指出，這不是說(shuō)證監(jiān)會(huì)給聯(lián)通“開綠燈”，而是發(fā)改委等部委共同促進(jìn)首批國(guó)企混改盡快落地的結(jié)果。聯(lián)通混改作為首批混改試點(diǎn)，一直是由中央推動(dòng)，具有重大意義和極強(qiáng)的特殊性，這次混改方案對(duì)再融資新規(guī)的突破，算是“特事特辦”。
同時(shí)，項(xiàng)立剛對(duì)藍(lán)鯨TMT表示，這一情況具有可復(fù)制性。“如果其他國(guó)企混改也需要特批，也不排除有通過(guò)的可能，但是一般的企業(yè)改革肯定拿不到特批。”
不過(guò)，電信觀察家、DCCI互聯(lián)網(wǎng)研究院院長(zhǎng)劉興亮對(duì)此持有不同看法。劉興亮對(duì)藍(lán)鯨TMT稱，“短期來(lái)看，國(guó)企混改突破現(xiàn)行法規(guī)的情況很難復(fù)制;即便有，也是幾年以后的事。”
在劉興亮看來(lái)，聯(lián)通混改的特殊性在于其是首批國(guó)企混改試點(diǎn)單位，是第一個(gè)整體混改的試點(diǎn)企業(yè)，如果換做其他國(guó)企成為首批試點(diǎn)單位，也會(huì)享受“特批”待遇。
電信或?qū)⒊袎海唐趦?nèi)難以撼動(dòng)移動(dòng)地位
在聯(lián)通混改方案發(fā)布之后，有關(guān)未來(lái)電信業(yè)三巨頭的競(jìng)爭(zhēng)格局將發(fā)生調(diào)整的言論開始出現(xiàn)，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，聯(lián)通將奮起直追、趕超中國(guó)電信甚至直追中國(guó)移動(dòng)。
眾所周知，近年來(lái)，盡管中國(guó)電信業(yè)始終三分天下，但中國(guó)移動(dòng)一家獨(dú)大的格局十分明顯。無(wú)論是業(yè)績(jī)表現(xiàn)還是用戶數(shù)，移動(dòng)一直上演著“大象快跑”的故事。反觀中國(guó)聯(lián)通，已連續(xù)多年在業(yè)績(jī)表現(xiàn)和用戶數(shù)方面墊底。
以最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為例，今年上半年，中國(guó)移動(dòng)4G用戶數(shù)為5.94億戶，中國(guó)電信為1.52億戶，中國(guó)聯(lián)通為1.39億戶。換言之，中國(guó)移動(dòng)穩(wěn)居首位，中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信基本相當(dāng)，兩者相加都不及移動(dòng)一半。
值得一提的是，三者在營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)表等方面的表現(xiàn)也同樣如此。
談及聯(lián)通混改是否對(duì)電信和移動(dòng)構(gòu)成威脅時(shí)，項(xiàng)立剛表示，目前還只是聯(lián)通混改方案剛剛出臺(tái)，不足以憑借一個(gè)方案談對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響。他表示，只有在聯(lián)通混改方案開始執(zhí)行，并進(jìn)展順利、取得較好成績(jī)的情況下，才能談?dòng)绊憽?/p>
劉興亮則認(rèn)為，由于中國(guó)移動(dòng)體量巨大，與聯(lián)通不在一個(gè)量級(jí)，聯(lián)通混改對(duì)中國(guó)移動(dòng)的影響不大，短期內(nèi)移動(dòng)一家獨(dú)大的地位不可動(dòng)搖。而中國(guó)電信與聯(lián)通體量相當(dāng)，聯(lián)通混改可能對(duì)電信在心理及業(yè)務(wù)發(fā)展方面產(chǎn)生一定影響。
中國(guó)移動(dòng)董事長(zhǎng)尚冰在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上也表示，不會(huì)因?yàn)橹袊?guó)聯(lián)通引入騰訊、阿里混改感到慌。
股權(quán)激勵(lì)門檻高，2年解鎖難度大
按照慣例，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃往往意味著激勵(lì)對(duì)象收益豐厚，在A股市場(chǎng)上，不乏因股權(quán)激勵(lì)而出現(xiàn)的造富神話。對(duì)中國(guó)聯(lián)通而言，在上述方案中，力度頗大的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也成了本次混改的亮點(diǎn)之一。
根據(jù)公告內(nèi)容，聯(lián)通首期實(shí)施限制性股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象并非面向所有員工，而是最多不超過(guò)7550人，惠及“核心管理人才”和“專業(yè)人才”，占員工總數(shù)約3%。在股份數(shù)量方面，聯(lián)通計(jì)劃向上述激勵(lì)對(duì)象授予7.63億股股份，加上預(yù)留的8478萬(wàn)股股份，聯(lián)通用于股權(quán)激勵(lì)的總股數(shù)為8.48億股，占總股本的4%。至于價(jià)格，中國(guó)聯(lián)通將員工激勵(lì)股票價(jià)格定為3.79元/股;與其停牌前一個(gè)交易日7.47元/股的收盤價(jià)相比折價(jià)近五成，幾乎相當(dāng)于對(duì)折定價(jià)。
總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)聯(lián)通本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以用“量大價(jià)優(yōu)”來(lái)概括，不可謂不誘人。考慮到聯(lián)通近年來(lái)的業(yè)績(jī)情況并非十分優(yōu)異，公司能提供如此大力度的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，讓不少業(yè)內(nèi)人士感到意外而羨慕。
不過(guò)，被激勵(lì)員工想要成功渡過(guò)鎖定期，然后行權(quán)和銷售，還有一道不低的門檻。據(jù)悉，該方案有效期60個(gè)月，其中限制期24個(gè)月、解鎖期為36個(gè)月;若要達(dá)到解鎖條件，則需完成業(yè)績(jī)對(duì)賭。這對(duì)于連續(xù)多年利潤(rùn)微增甚至虧損的中國(guó)聯(lián)通而言，顯然是有較高的難度。
據(jù)悉，聯(lián)通公司2018年的收入、利潤(rùn)是第一個(gè)解鎖期的解鎖條件，滿足該條件可以解鎖40%限制性股票。根據(jù)要求，聯(lián)通2018年利潤(rùn)總額則要達(dá)到87.68億元，與2016年利潤(rùn)總額5.81億元相比增長(zhǎng)了14.1倍。同時(shí)，第二個(gè)解鎖期要求2019年利潤(rùn)總額不低于172.18億元，比2016年增長(zhǎng)28.6倍;第三個(gè)解鎖期要求2020年利潤(rùn)總額不低于253.5億元，比2016年更是增長(zhǎng)了42.6倍。
對(duì)于聯(lián)通的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，項(xiàng)立剛認(rèn)為，其定價(jià)在合理的范圍之內(nèi)，對(duì)員工具有較大的誘惑力，對(duì)于留住核心員工有很大幫助。但最終授予的股份能否成功行權(quán)和銷售還有很多限制，這對(duì)聯(lián)通提出了很高的要求。
電信行業(yè)資深分析師付亮對(duì)藍(lán)鯨TMT表示，當(dāng)前，對(duì)聯(lián)通公司而言，如何平衡好激勵(lì)股份在核心員工隊(duì)伍中的分配也顯得極為重要。由于這涉及整體運(yùn)營(yíng)者的利益，一旦分配失衡，將很大程度上影響聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的執(zhí)行。
