滴滴是一場(chǎng)擊鼓傳花的資本游戲嗎？

滴滴到底值多少錢，這一直是中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)迷。

而就在2017年“五一”小長(zhǎng)假前一天，滴滴出行給出了新答案。滴滴完成最新一輪融資，融資金額55億美元，經(jīng)過這一輪融資之后，滴滴的估值高達(dá)500億美元。相比2016年郭臺(tái)銘旗下的鴻海精密投資滴滴時(shí)的340億美元估值，又有了大幅提升。

據(jù)悉，該輪融資主要來自于交通銀行、招商銀行、軟銀和銀湖資本四家投資公司。其中銀湖資本屬于新晉投資公司，此外三家公司都是滴滴的歷史股東。

對(duì)于一個(gè)成立不到5年的創(chuàng)業(yè)公司而言，滴滴的融資額度與資本估值舉世罕見、讓人匪夷所思。

500億美金，已經(jīng)超過了京東的486億美金與網(wǎng)易的349億美金，距離百度的619億美金也只有一步之遙。按照一家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；A利的成熟企業(yè)估值，給予滴滴上市前10倍的市盈率，500億美金估值就需要50億美金，也就是300多億的凈利潤(rùn)支撐。300億凈利潤(rùn)、甚至30億元凈利潤(rùn)對(duì)于經(jīng)營(yíng)困難的滴滴來說都是天方夜譚。如果滴滴是一家經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流非常充裕的公司，沒有一家企業(yè)的管理層熱衷于通過融資來大幅稀釋自己的股權(quán)。

500億美金，超過了上汽集團(tuán)在A股的的市值，也超過了比亞迪、長(zhǎng)城汽車與吉利汽車三家中國(guó)最優(yōu)秀車企的市值總和，500億估值與其說是滴滴的真實(shí)價(jià)值體現(xiàn)，不如說是投資人操縱的一場(chǎng)擊鼓傳花的資本游戲。

滴滴生逢其時(shí)。2013年開始，隨著智能手機(jī)普及、移動(dòng)支付大范圍興起與4G網(wǎng)絡(luò)的全面鋪設(shè)，給滴滴快速崛起提供了天時(shí)與地利，各路資本也蜂擁而至。從滴滴剛起步時(shí)，天使投資人王剛的70萬開始，到A輪300萬美元，B輪1500萬美金，C輪1億美元……

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，滴滴公司已經(jīng)完成十三次融資，總額超過150億美元，接近1000億人民幣，創(chuàng)造了中國(guó)非上市企業(yè)的融資紀(jì)錄。

出行業(yè)務(wù)寒冬

當(dāng)各路資本還在瘋狂的推高滴滴的資本估值時(shí)，滴滴的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)卻逐漸進(jìn)入寒冬。

滴滴出行的商業(yè)模式是有天然缺陷的，很難擺脫困境。漲價(jià)導(dǎo)致用戶流失，用戶流失導(dǎo)致司機(jī)流失，司機(jī)流失導(dǎo)致進(jìn)一步的用戶流失，就此陷入無解的死循環(huán)。

這有點(diǎn)像過去大家熟悉的團(tuán)購(gòu)行業(yè)。各家團(tuán)購(gòu)企業(yè)陷入無休止的價(jià)格戰(zhàn)，價(jià)格戰(zhàn)不僅導(dǎo)致團(tuán)購(gòu)企業(yè)無法盈利，更導(dǎo)致商家利益受損。而用戶對(duì)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)沒有任何忠誠(chéng)度，只是盯著價(jià)格在各個(gè)平臺(tái)流轉(zhuǎn)。最終大多數(shù)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站消失，只留下了美團(tuán)轉(zhuǎn)型外賣、繼續(xù)掙扎。

這也有點(diǎn)像網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的困境，視頻網(wǎng)站的用戶增長(zhǎng)需要優(yōu)質(zhì)內(nèi)容支撐，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容采購(gòu)需要高昂內(nèi)容成本，而內(nèi)容帶來的廣告營(yíng)收與會(huì)員付費(fèi)收入又無法覆蓋高昂的內(nèi)容成本，企業(yè)只能縮減內(nèi)容采購(gòu)預(yù)算，減少內(nèi)容采購(gòu)預(yù)算導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)內(nèi)容匱乏，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容匱乏造成用戶流失，用戶流失導(dǎo)致廣告收入下降，又是一個(gè)死循環(huán)。最終大多數(shù)視頻網(wǎng)站關(guān)張，只留下優(yōu)酷、愛奇藝、騰訊視頻等依附BAT巨頭下偷生。

面對(duì)商業(yè)模式帶來的天然缺陷，滴滴也做了一些嘗試，在容量有限的移動(dòng)APP界面，陸續(xù)上線了快車、出租車、專車、順風(fēng)車、代駕、試駕、公交等多個(gè)產(chǎn)品，除了快車與出租車業(yè)務(wù)做得不錯(cuò)之外，其他產(chǎn)品并沒有見到成效。在品牌管理領(lǐng)域有一個(gè)打不破的鐵律，企業(yè)只可能在消費(fèi)者心中建立一種清晰定位，要么你專業(yè)做快車，要么你專業(yè)做專車，要么你專業(yè)做代駕，企業(yè)不可能通吃掉所有業(yè)務(wù)。過度的品類多元化，只會(huì)損耗企業(yè)的品牌價(jià)值及客戶對(duì)企業(yè)的專業(yè)認(rèn)知。所以，只是簡(jiǎn)單的品類擴(kuò)展無法挽救滴滴。

在經(jīng)過2014-2015年的互聯(lián)網(wǎng)出行補(bǔ)貼大戰(zhàn)后，滴滴逐漸取消對(duì)車主和客戶的補(bǔ)貼，司機(jī)和乘客的熱情開始消退。“滴滴已經(jīng)不是最初的那個(gè)滴滴”。“打車難，打車貴”兩大痛點(diǎn)，滴滴都無法很好解決。

公開數(shù)據(jù)顯示，自2016年8月滴滴優(yōu)步合并以來，這兩個(gè)應(yīng)用每天打開的人數(shù)都出現(xiàn)了明顯下滑。其中，去年下半年，每天打開滴滴出行的用戶比例從4.5%下跌至3.4%，下跌幅度達(dá)到了27%，優(yōu)步中國(guó)則從原來的0.5%下跌至0.1%。 沒有高額補(bǔ)貼，司機(jī)的收入較其他行業(yè)沒有明顯優(yōu)勢(shì)，活躍司機(jī)數(shù)量也始銳減。沒有高額補(bǔ)貼，滴滴快車相比路邊出租車已經(jīng)沒有任何價(jià)格優(yōu)勢(shì)，顧客也開始流失。

屋漏偏逢連夜雨，除了取消補(bǔ)貼帶來的司機(jī)與乘客流失，出行訂單大幅下滑與網(wǎng)約車新政加速落地也不無關(guān)系。2016年10月21日，北京、上海、廣州等地紛紛發(fā)布網(wǎng)約車新政細(xì)則，網(wǎng)約車本地戶籍本地車牌幾乎成為各個(gè)城市的標(biāo)配。主要依靠私家車掛靠模式的滴滴出行首當(dāng)其沖。同月，滴滴出行方面稱，該平臺(tái)在上海的41萬名司機(jī)中，僅有不足3%具有上海本地戶籍。

滴滴本以為聯(lián)合投資人做掉了快的、做掉了優(yōu)步后，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)出行領(lǐng)域?qū)⑻煜绿?，沒有預(yù)料的是，迅速崛起的共享單車開始迅速擠壓滴滴的空間。滴滴曾提供這樣一個(gè)數(shù)據(jù)，大約70%的出行需求集中在3公里，人均每天3公里出行頻次約為兩次。而短途出行正是共享單車的優(yōu)勢(shì)，等待時(shí)間更短、更自由、更便宜。

尋找新故事

在現(xiàn)有的出行業(yè)務(wù)遇冷，無法支撐如此高的估值時(shí)，滴滴只能尋求新的故事。

對(duì)于55億美元的新一輪融資，滴滴表示了在布局國(guó)際化與前沿智能交通科技上的決心。滴滴創(chuàng)始人程維說，“成為智能交通技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)者，并通過積極的國(guó)際化部署推動(dòng)世界交通和汽車產(chǎn)業(yè)變革，是滴滴發(fā)展的核心愿景。”

全球化方面，滴滴出行采用合縱連橫政策拓展海外市場(chǎng)。梳理發(fā)現(xiàn)，自2015年至今，滴滴出行已先后投資包括東南亞地區(qū)的Grab、美國(guó)Lyft、印度Ola、巴西99 Taxis等出行平臺(tái)，并于去年11月宣布與安飛士巴吉集團(tuán)(Avis Budget Group)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同為中國(guó)用戶在近175個(gè)國(guó)家和地區(qū)提供境外租車服務(wù)。在國(guó)際市場(chǎng)上滴滴將面臨Uber的激烈競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)上對(duì)網(wǎng)約車的態(tài)度并不明晰，此前，包括韓國(guó)、意大利、法國(guó)等多個(gè)國(guó)家對(duì)Uber進(jìn)行禁止，滴滴出行出海似乎也將面臨同樣難題。

在4月28日的融資消息中，滴滴出行表示，依托人工智能技術(shù)優(yōu)勢(shì)，滴滴出行已具備條件在智能駕駛和智慧交通方面取得系統(tǒng)性突破。目前公司已經(jīng)在硅谷成立美國(guó)研究院，借此吸納頂尖科技人才，并計(jì)劃在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行深度投資。今年1月，滴滴出行創(chuàng)始人兼CEO程維表示，全球最大的出行平臺(tái)、全世界最大的無人駕駛和新能源汽車運(yùn)營(yíng)商是滴滴出行未來的主要目標(biāo)。

從當(dāng)下情況來看，無人駕駛領(lǐng)域還處于初步發(fā)展階段，只是望梅止渴的業(yè)務(wù)，距離商業(yè)化還很遙遠(yuǎn)。滴滴出行在這一領(lǐng)域能否趕超谷歌、百度等巨頭暫且不論，要想在這些業(yè)務(wù)上有所突破，投資人還要做好再拿出上百億美金去投入的心理準(zhǔn)備。但是，未來是否還有新的投資人愿意為滴滴遙不可及的夢(mèng)想買單，老的投資人是否還有耐心維持這個(gè)脆弱的估值泡沫?即使投資人把賭注放到了無人出行領(lǐng)域，商業(yè)價(jià)值又有幾何?

入局無人駕駛汽車，進(jìn)軍造車領(lǐng)域.......滴滴出行的選擇看似很多，但貌似又沒有真正的出路。

結(jié)語(yǔ)

在最近一輪融資前，滴滴管理層的股份已經(jīng)稀釋到8.4%，員工持股10%，騰訊和阿里各持11.4%和9.5%，余下的股東持股比例均未達(dá)到5%。本輪融資后，滴滴管理層股份將再次被稀釋，大概只有7.48%。

滴滴早已經(jīng)不是程維的滴滴，而是各路資本共同維護(hù)的滴滴。在對(duì)滴滴的千億投資中，各路資本都投入重注，滴滴只許成功，不許失敗。一旦滴滴估值下跌，無法完成上市，對(duì)這些投資人將是致命打擊。

所以，投資人們小心翼翼的維持著滴滴的天價(jià)估值，四處奔走去為滴滴融資的不是程維，而是滴滴的這些投資人們。滴滴融資就像一個(gè)擊鼓傳花的游戲，為了保證現(xiàn)金流支撐，在幾任投資者的賣力包裝與推介下，未上市滴滴的估值就已經(jīng)高達(dá)500億美金，這些投資人在滴滴估值泡沫之前，必須想法設(shè)法找到下一個(gè)接盤人。

但高估值往往給企業(yè)創(chuàng)始人帶來巨大束縛，因?yàn)樗麄儾坏貌换ㄙM(fèi)巨大精力去維持估值泡沫不被捅破，而不得不做一些只給投資人看、但沒有實(shí)際價(jià)值的業(yè)務(wù)選擇。

在滴滴的融資材料中顯示，滴滴出行預(yù)計(jì)2018年在美國(guó)啟動(dòng)上市，這是滴滴投資人們最后的救命稻草，他們需要盡最大努力，幫助滴滴上市，只有滴滴上市，他們才能把這塊燙手的山芋交給二級(jí)市場(chǎng)投資者，實(shí)現(xiàn)安全退出?，F(xiàn)有業(yè)務(wù)已經(jīng)不能支撐估值，投資者們就需要滴滴講轉(zhuǎn)型的新故事，需要滴滴發(fā)展成為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司，這樣才有可能進(jìn)一步融資，為最后一步的上市做準(zhǔn)備。

面對(duì)如此困境，滴滴未來何去何從?不是無休止的并購(gòu)重組，不是無休止的向投資者伸手要錢，滴滴的重中之重，而是要探索出真正有價(jià)值的、能夠?qū)崿F(xiàn)正向現(xiàn)金流的商業(yè)模式創(chuàng)新。

我們不想過早否定滴滴的未來，但筆者想提醒滴滴的管理團(tuán)隊(duì)一定要保持清醒，500億美金只是資本泡沫，而不是真實(shí)業(yè)績(jī)的體現(xiàn)， 擊鼓傳花的資本游戲一旦終止，有可能讓滴滴瞬間崩盤。這不是危言聳聽，也不是我們?cè)敢饪吹降摹?/p>

程維接下來要做的，就是不再做資本的傀儡，拋開企業(yè)高估值帶來的壓力，在商業(yè)模式上探索出真正的突破性創(chuàng)新，使滴滴安全著陸，而不是依賴業(yè)內(nèi)開玩笑所稱的滴滴核心競(jìng)爭(zhēng)力——“柳青的融資能力”。

不破不立，創(chuàng)新商業(yè)模式，打破互聯(lián)網(wǎng)出行領(lǐng)域的行業(yè)瓶頸，才是滴滴自救的唯一之路。但這首先需要程維打破投資人給滴滴套上的資本枷鎖。