北京時間4月10日上午消息，摩根士丹利今天發(fā)布研究報告，維持雅虎股票“增持”(Overweight)評級，以及55美元的目標股價不變。報告稱，大摩對雅虎的樂觀預期是由于買入該股相當于廉價買入阿里巴巴，而雅虎的核心業(yè)務(wù)將繼續(xù)萎縮。要想避免盈利的下滑，該公司需要裁員至少11%。
以下為報告概要：
我們55美元的目標價是假設(shè)雅虎的核心業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)萎縮，但如果該公司裁員11%，便有可能將令分拆阿里巴巴之后的雅虎核心業(yè)務(wù)價值增加每股3.9美元，增幅達到77%。
我們最近之所以對雅虎預期樂觀，是認為投資雅虎股票是買入阿里巴巴股票的廉價方式。但我們也經(jīng)常被問及雅虎的核心業(yè)務(wù)，以及2014年的EBITDA(未計利息、稅項、攤銷及折舊前盈利)真的會成為雅虎管理層所說的“低點”嗎?我們的基本模型并不這么認為(該模型預計雅虎2015和2016年的EBITDA將分別減少21%和5%)，但成本壓縮的確可以帶來實質(zhì)性的機會，幫助雅虎改善核心盈利能力，并推動其股價上漲。
雅虎員工達到Facebook的1.4倍，但人均創(chuàng)收額只有后者的37%：以營收規(guī)模來看，雅虎的員工人數(shù)仍然過多，其人均創(chuàng)收額在14家同類企業(yè)中排名第11位。在數(shù)字廣告行業(yè)中，雅虎的這一指標為37萬美元，比Facebook低了74%，比谷歌低了70%，甚至比AOL還低了34%。要知道，雅虎的員工達到Facebook的1.4倍，達到AOL的2.8倍。在我們看來，這表明可以通過成本壓縮獲得機會。
裁員11%可以實現(xiàn)EBITDA同比持平：假設(shè)雅虎2015年的營收符合我們的預期(不計流量獲取成本的營收同比減少2%)，就需要將non-GAAP(非美國通用會計準則)營業(yè)費用降低約2.9億美元才能實現(xiàn)EBITDA同比持平。按照20.8萬美元的人均non-GAAP營業(yè)費用計算，雅虎大約需要裁員1400人(約占員工總數(shù)的11%)，才能實現(xiàn)EBITDA同比持平。這個要求并不過分，而且雅虎還有更大的成本壓縮潛力。即使按照這一數(shù)字壓縮了成本，雅虎的人均創(chuàng)收額也只有42萬美元，仍然比AOL低了25%。雅虎不會是第一家通過這種方式提升EBITDA的企業(yè)，AOL之前曾經(jīng)通過裁員2200人，在2009至2014年間將人均創(chuàng)收額提升7700美元。
剝離阿里巴巴資產(chǎn)后每股價值增長3.9美元?預計該公司將在2015年第四季度剝離阿里巴巴資產(chǎn)，而更加強大的核心業(yè)務(wù)顯得非常重要，因為2015年的EBITDA同比持平后，2016年的業(yè)績將較我們目前的預期高出33%，按照基本的4.5倍EBITDA計算，相當于雅虎每股核心業(yè)務(wù)價值增長約1.65美元。如果投資者愿意為更精簡的核心業(yè)務(wù)支付6倍的2016年EBITDA(與AOL持平)，就可以增加3.90美元，增幅達到77%。
雅虎計劃于4月21日公布第一季度財報：我們的營收預期與華爾街平均預期持平，但EBITDA預期低了3%。我們不認為雅虎核心業(yè)務(wù)(目前估值為每股1.5美元，對應(yīng)2016年EBITDA的倍數(shù)約為1.5倍)將成為第一季度的重要動力，但只要業(yè)務(wù)改善或成本壓縮方面的前景得到進一步明確(例如通過傳言中的中國辦事處關(guān)閉計劃和潛在的Tumblr重組計劃)，都將進一步上調(diào)我們55美元的目標價。
