【ITBEAR】在互聯(lián)網(wǎng)時代的浪潮中，百度與谷歌作為中美兩國最具代表性的技術(shù)型平臺公司，始終站在AI研究與布局的前沿。然而，隨著OpenAI的崛起、微軟的強勢回歸以及英偉達在算力領(lǐng)域的獨占鰲頭，這兩位先行者的光芒似乎有所暗淡。
反映到資本市場上，谷歌的市值已被微軟與英偉達大幅拉開差距，而百度則始終表現(xiàn)平平，估值與市值走勢持續(xù)處于歷史低位。這一現(xiàn)象究竟源于市場審美的偏見，還是兩大AI龍頭確實面臨隱憂？本文將從百度的基本面出發(fā)，通過與谷歌及中概互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的比較研究，探討這一問題。
首先，從百度自身的業(yè)績來看，其表現(xiàn)穩(wěn)健。自2020年第一季度以來，百度的營收規(guī)模由225億增長至339億，增長了51%，且在過去五年間均保持了持續(xù)增長的態(tài)勢。同時，百度的利潤率也維持在相對高位，2024年中報期經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率達到了27%。
然而，在對比谷歌之后，差異開始顯現(xiàn)。谷歌的廣告業(yè)務(wù)五年間的增速約為128%，而百度僅為50%。同樣作為收入貢獻最多的業(yè)務(wù)，谷歌的廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)大幅領(lǐng)先于百度。在成本端，百度和谷歌的費率趨勢也有八分雷同，但百度在研發(fā)費率的投入上相對更高，這主要源于其對技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)投入。
進一步對比中概互聯(lián)市值TOP10的企業(yè)，百度的增速也顯得相對滯后。在收入端，百度五年間單季度營收增速排在第8，而中概互聯(lián)整體增速為122.7%，百度僅為50.5%。在研發(fā)投入上，雖然百度的研發(fā)費率高于中概互聯(lián)整體，但其研發(fā)費用的增長卻低于中概互聯(lián)樣本企業(yè)的整體增長。
那么，為何百度在兩條坐標軸中都沒有優(yōu)勢呢？這或許與其在國內(nèi)市場缺乏電商獲客的紅利有關(guān)，同時相比中概互聯(lián)，其業(yè)務(wù)增量也不足。因此，百度當前處于估值低谷。
進一步分析，百度和谷歌的共性在于其強烈的研發(fā)投入意愿。然而，技術(shù)創(chuàng)新是0-1的過程，很難量化，因此市場往往難以確認技術(shù)迭進對企業(yè)未來的影響。百度和谷歌都尚未能實現(xiàn)突破行業(yè)和周期的增速水平，因此現(xiàn)階段還未能證明技術(shù)驅(qū)動的優(yōu)勢。
另一方面，百度作為曾經(jīng)的中文互聯(lián)網(wǎng)王者，也面臨著“王冠”的詛咒。除了搜索業(yè)務(wù)外，百度在其他業(yè)務(wù)上并未能構(gòu)建起難以逾越的高墻。在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，百度試圖以搜索為依托搭建新的增長引擎，但往往付出不理智的成本開支，最終樣樣都學(xué)，樣樣不精。
總的來說，百度在移動時代無論做什么業(yè)務(wù)，都像是身處八角籠中，赤手空拳地面對各方對手。資本認可程度低和遲遲未尋得第二曲線，只是困于八角籠中的必然結(jié)果。然而，盡管面臨挑戰(zhàn)，百度在AI領(lǐng)域的積累和技術(shù)優(yōu)勢依然存在，這或許能為其未來的發(fā)展提供源源不斷的養(yǎng)分供給。
