將中國(guó)滴滴與美國(guó)Uber這兩家移動(dòng)出行公司放一起，會(huì)有一種強(qiáng)烈反差：滴滴業(yè)務(wù)規(guī)模是Uber的6到10倍(官方說法)，而Uber的估值卻是滴滴的4倍。
在最新一起融資案中，Uber最新估值據(jù)說高達(dá)650億美元。這幾乎相當(dāng)于美國(guó)科技巨頭IBM市值的一半。而中國(guó)滴滴最新估值不過165億美元。
我一直難以理解這一幕。造成這種強(qiáng)烈反差的原因是什么呢?
Uber估值為什么比滴滴高？
無論如何，它不可能有隱含什么神秘邏輯。要么Uber被過度高估，要么滴滴被嚴(yán)重低估。這篇小文就給出一個(gè)基本的分析。
嘗試分析一下Uber估值相對(duì)滴滴估值高企?分析下來，主要應(yīng)該與三個(gè)方面有關(guān)。
一、Uber是一家美國(guó)公司，全球認(rèn)知度高，滴滴估值不沾光。
美國(guó)投資者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)乃至整個(gè)科技的認(rèn)知更成熟，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)整體估值都比較高。這個(gè)國(guó)家的IT企業(yè)群不但閃耀納市，在紐交所等也有上佳的表現(xiàn)。蘋果、谷歌、英特爾、微軟、FB們的，它的投資當(dāng)然大部分來自美國(guó)。
而滴滴的規(guī)模雖然比它大許多，但美國(guó)市場(chǎng)尤其是美國(guó)投資人對(duì)它的業(yè)務(wù)、模式、競(jìng)爭(zhēng)力認(rèn)知模糊。而且，它的融資主要來自國(guó)內(nèi)阿里、騰訊、中投國(guó)際、平安等方面，雖多屬長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資，但估值吃虧。
二、Uber確實(shí)比滴滴有更快、更廣的市場(chǎng)覆蓋。
Uber一出生就面向全球市場(chǎng)，截至目前，它覆蓋的國(guó)家與區(qū)域市場(chǎng)比滴滴更多。
在此前一篇《農(nóng)耕與游牧：中美互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)風(fēng)格比較》中，我提到，海外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)因?yàn)槊媾R的壁壘較少，創(chuàng)立初期大都呈現(xiàn)高速特征，帶有游牧文明的特征，它們更容易快速實(shí)現(xiàn)覆蓋;而中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，一出生就面臨龐大的需求，人口與場(chǎng)景豐富，不可能舍近求遠(yuǎn)，放棄這一優(yōu)勢(shì)，因而更容易形成一種垂直運(yùn)營(yíng)的模式，大都帶有農(nóng)耕文明的特征，深耕本地，然后圖謀全球。
這是兩種不同的發(fā)展路徑。在一個(gè)更多依據(jù)DEVA 估值(股票價(jià)值折現(xiàn)分析法)的領(lǐng)域，市場(chǎng)遵循的更多是市夢(mèng)率。Uber這種拓展方式，能給機(jī)構(gòu)快速畫出更大一張覆蓋全球的大餅，有更多概念操作空間，有更多賺錢、造富效應(yīng)。
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)雖然也上演過瘋狂，但大都在VIE機(jī)構(gòu)流行周期，通過美國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，本質(zhì)上仍以美國(guó)市場(chǎng)做參照。滴滴誕生較晚，它的核心投資方主要來自中國(guó)，估值當(dāng)然主要建立在本地市場(chǎng)。
三、Uber成立更早，迄今為止，已經(jīng)歷至少4輪融資，總額高達(dá)80億美元。這么一個(gè)被如此龐發(fā)資本堆積起來的標(biāo)的，愈往后，投資門檻越高。即便遭遇一定的行業(yè)波動(dòng)，為維護(hù)前期投資人利益，維持高估值也是必需。
估值并不能反映雙方真實(shí)成長(zhǎng)性
要我來說，Uber更適合跑百米賽跑，而跑起一場(chǎng)馬拉松比賽，中國(guó)滴滴更有后勁。整體而言，我更看好滴滴的未來。
一些數(shù)據(jù)足以證明，滴滴經(jīng)歷著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。兩日前，滴滴在北京舉行了一場(chǎng)發(fā)布會(huì)，公司戰(zhàn)略副總裁朱景士披露了關(guān)鍵業(yè)務(wù)的進(jìn)展，尤其是專車業(yè)務(wù)。他提到，滴滴專車注冊(cè)司機(jī)已超過500多萬，日均訂單400多萬單，覆蓋259個(gè)城市，預(yù)計(jì)明年春節(jié)前突破400個(gè)。易觀數(shù)據(jù)顯示，2015年Q3，滴滴專車中國(guó)市占已達(dá)83.2%。
他隱晦地做了這樣一個(gè)對(duì)比：滴滴專車北京日呼訂單已超100萬，約為美國(guó)紐約同類日訂單的8倍。要知道，Ube創(chuàng)建于舊金山，最大根據(jù)地在紐約。
同時(shí)，隨著當(dāng)天滴滴專車旗下“快車拼車”業(yè)務(wù)上線，這家公司又迎來一次快速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。拼車品類的秘密在于，如果運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，它的單車創(chuàng)造的日單與現(xiàn)金流，將遠(yuǎn)超過一輛普通出租車，從而將推動(dòng)滴滴主業(yè)規(guī)模邁向一個(gè)新臺(tái)階。三周以來，它在14個(gè)試點(diǎn)城市已創(chuàng)下650多萬訂單。未來3個(gè)月，快車拼車將拓展到20個(gè)城市。
拼車服務(wù)是專車品類的細(xì)分。但它在技術(shù)撮合能力、大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)、線下業(yè)務(wù)嫁接方面，比專車的要求更高。這意味著，滴滴不但已是全球品類覆蓋最完整的移動(dòng)出行平臺(tái)(出租、專車、代駕、快車、拼車、大巴等品類)，而且它的運(yùn)營(yíng)開始進(jìn)入精耕細(xì)作階段。
我認(rèn)為快車拼車的推出，是一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)。全球互聯(lián)網(wǎng)業(yè)步入一個(gè)冷冬，高昂融資越來越難，瘋狂燒錢很難持續(xù)，行業(yè)已出現(xiàn)大規(guī)模整合，整個(gè)市場(chǎng)，開始更加看重一個(gè)企業(yè)的微觀運(yùn)營(yíng)與業(yè)務(wù)體質(zhì)。
敏感時(shí)刻，滴滴的舉動(dòng)無形中矮化了Uber。一周前，Uber在北京也舉行過發(fā)布會(huì)，不過它似乎更關(guān)注聲量，主要講了它的一項(xiàng)融資案，幾名中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)現(xiàn)身表達(dá)了強(qiáng)化中國(guó)市場(chǎng)的決心。它沒有披露自己在中國(guó)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。
滴滴官方的說法是，在中國(guó)市場(chǎng)，這家友商的訂單數(shù)量?jī)H為它的1/10。全球市場(chǎng)，大約僅為它的1/6(有區(qū)域、品類差異)。
滴滴在這一當(dāng)口公布它的業(yè)務(wù)進(jìn)展，尤其是關(guān)鍵數(shù)據(jù)，似乎具有一種春秋筆法的效應(yīng)。它意味著，面對(duì)中國(guó)滴滴扎實(shí)的運(yùn)營(yíng)體質(zhì)，Uber這種估值過高的局面，可能隱含一種巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
必須承認(rèn)，起步更早的Uber已經(jīng)提前創(chuàng)造了一個(gè)資本市場(chǎng)神話，它被視為全球最大一只獨(dú)角獸。它確實(shí)充滿遠(yuǎn)見，站在風(fēng)口，確實(shí)代表了一種趨勢(shì)。但它唯快不破、覆蓋區(qū)域重于實(shí)質(zhì)運(yùn)營(yíng)的發(fā)展路徑，正在遭遇整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移的挑戰(zhàn)。
要知道，移動(dòng)出行市場(chǎng)不是一種標(biāo)品化服務(wù)，不是那種電商平臺(tái)。雖然它們都是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，但是未來的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，并非在線上(我不否認(rèn)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)技術(shù)的價(jià)值)，而是在線下。Uber的廣泛覆蓋，掩不住它缺乏深耕與實(shí)質(zhì)規(guī)模的尷尬。
競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移或刺破神話
直白來說，廣闊的覆蓋之下，Uber稀薄的業(yè)務(wù)土壤，根本支撐不起它650億美元的估值神話。它帥氣，漂亮，但截至目前，更像一個(gè)資本持續(xù)堆積起來的泡沫。
滴滴的規(guī)模，3年就大幅超越創(chuàng)立近6年的Uber，背后原因在于線下土壤。這里是中國(guó)，龐大的人口基數(shù)、廣闊而且迅猛的城市化進(jìn)程、豐富的線下生態(tài)，當(dāng)然更有崛起為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的整體國(guó)家力量，這決定了，全球沒有哪個(gè)國(guó)家或地區(qū)擁有比中國(guó)更大的移動(dòng)出行市場(chǎng)發(fā)展空間。
Uber區(qū)域覆蓋確實(shí)更快，但若考慮到時(shí)間、區(qū)域國(guó)家的文化、政策、人才、落地運(yùn)營(yíng)難度，就算覆蓋面積再提高一倍，規(guī)模上也不可能超越身在中國(guó)的滴滴。后者的深耕迎合了一個(gè)正在快速變遷的時(shí)代。
規(guī)模只是表層。當(dāng)開放的平臺(tái)壯大后，滴滴線下生態(tài)會(huì)產(chǎn)生跨界的化學(xué)反應(yīng)。這一點(diǎn)，它非常類似淘寶。程維、柳青、朱景士都反復(fù)強(qiáng)調(diào)，滴滴某種程度上就是全球移動(dòng)出行市場(chǎng)的“淘寶”，能匯聚無數(shù)服務(wù)品類，嫁接線下服務(wù)，生發(fā)出許多難以想象的商業(yè)模式。滴滴最新一項(xiàng)投資案，已顯示出這種動(dòng)向：它已投資餓了么，讓人感受到出行與大眾日常生活場(chǎng)景之間巨大的關(guān)聯(lián)機(jī)會(huì)。
可以這么斷言，在從線上走向線下的泛O2O生態(tài)，未來誰能吃透中國(guó)市場(chǎng)，誰就能立于不敗之地。
事實(shí)上，這也不是滴滴一家能夠證明。11月25日，東南亞打車應(yīng)用GrabTaxi的CEO陳炳耀跟媒體提到，“在亞洲所有主要市場(chǎng)，處于領(lǐng)先的都是本土公司，這不是一種巧合”。GrabTaxi是東南亞市場(chǎng)的領(lǐng)先者，印度Ola則占據(jù)80%的市場(chǎng)份額。
當(dāng)然，Uber一定有它的化解策略。一年多以來，它開始不斷強(qiáng)化中國(guó)概念，營(yíng)收策略眼花繚亂。上周的發(fā)布會(huì)上，這家公司中國(guó)高管也強(qiáng)調(diào)說，未來公司中國(guó)的規(guī)模將會(huì)超過美國(guó)市場(chǎng)。Uber最新一輪融資案，也發(fā)生在中國(guó)。我相信，它確實(shí)想給自己灌注更多中國(guó)概念。
但我對(duì)這家美企持續(xù)落地中國(guó)并不看好。上面已經(jīng)強(qiáng)調(diào)過，跟許多互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域不一樣，移動(dòng)出行有強(qiáng)烈的本地化屬性。這個(gè)不是巨資投入，大規(guī)模投入人力，就能創(chuàng)造神奇的。我一點(diǎn)都不相信一家美企能真正成為本地化企業(yè)。不光美企，我們看到過許多跨國(guó)公司在中國(guó)的運(yùn)營(yíng)，技術(shù)、組織架構(gòu)、制度、文化、價(jià)值觀決定了它們不可能真正跳出美國(guó)遠(yuǎn)程管理，，體現(xiàn)真正的決策效率。市場(chǎng)上早有太多失敗的案例。多年前的ebay與淘寶的角逐，最為經(jīng)典。
此外，還有許多只可意會(huì)不可言傳的因素。在移動(dòng)出行領(lǐng)域，因?yàn)樯婕按髷?shù)據(jù)服務(wù)，以及上了一定規(guī)模之后的類金融生存模式，本地當(dāng)局很難對(duì)一家海外企業(yè)過度開放。這是所在國(guó)的游戲規(guī)則。就像一家中國(guó)企業(yè)跑到美國(guó)，不可能有太自由的表現(xiàn)。
除非中國(guó)滴滴們自身發(fā)生什么問題，可以斷言，Uber中國(guó)根本沒有什么機(jī)會(huì)挑戰(zhàn)滴滴在本地的巨大優(yōu)勢(shì)。隨著時(shí)間拉長(zhǎng)，尤其滴滴通過資本與業(yè)務(wù)嫁接，不斷延伸到美國(guó)、印度、歐洲等國(guó)際市場(chǎng)，Ube估值過高的風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)持續(xù)暴露。
許多跡象已顯示出，為化解這種難題，Uber尋求著草走不同的話語風(fēng)格：它似乎更關(guān)注營(yíng)銷手段的創(chuàng)新，并喜歡渲染它的技術(shù)有多么牛。當(dāng)然，它還不斷曝出融資消息。
在我看來，過度渲染后臺(tái)技術(shù)多么牛逼、強(qiáng)化花樣繁多的營(yíng)銷創(chuàng)意，其實(shí)更像前端難接地氣的反映。一個(gè)缺乏規(guī)模的公司，即使技術(shù)再牛，也很難得到真正的驗(yàn)證。另外，沒有規(guī)模，它就缺乏真正的數(shù)據(jù)支撐，大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)可能只會(huì)流于形式。
這種壓力之下，不排除Uber會(huì)在其他方面發(fā)力。尤其是與時(shí)間賽跑，沖刺它的IPO。
經(jīng)歷過這一輪融資后，我有一種預(yù)感，Uber應(yīng)該比滴滴有著更緊迫的快速掛牌打算。這可以防止它的650億美元估值神話不被刺破，有利于創(chuàng)造一波巨大的財(cái)富效應(yīng)。
不知是否屬于這一動(dòng)向，上周，3名高盛的中層加入了Uber。過去兩年，這種從投行、金融領(lǐng)域跳到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、實(shí)業(yè)的人才，大都帶有為公司治理、募資謀劃的短期用意，更多側(cè)重資本運(yùn)作。
一個(gè)O2O化的企業(yè)，不在核心業(yè)務(wù)層面用力，給人留下許多反常的感受。而常識(shí)告訴我，從融資角度看，Uber已進(jìn)退維谷，為了投資人利益，它只能整合更多概念，與時(shí)間賽跑，急切沖刺。其中，中國(guó)概念肯定是它要重點(diǎn)操作的一環(huán)。
但是，一個(gè)剛剛開啟的市場(chǎng)，Uber若真想短期沖刺IPO，之后可能是一場(chǎng)災(zāi)難。之前，美團(tuán)創(chuàng)始人王興談到美團(tuán)、點(diǎn)評(píng)潛在IPO競(jìng)爭(zhēng)時(shí)說，誰先上市誰就是認(rèn)輸。吐血上市的窩窩團(tuán)，已被此言證明，不但I(xiàn)PO募資額超低，不及此前投入，而且掛牌后很快開始謀求新的出路了。
我的看法是，滴滴未必能刺破Uber的估值神話，甚至也擋不住對(duì)手在資本市場(chǎng)上的風(fēng)光，但行業(yè)趨勢(shì)一定會(huì)讓這種風(fēng)格的Uber未來吃到苦頭。
滴滴為什么這么謹(jǐn)慎？
針對(duì)IPO的話題，滴滴戰(zhàn)略副總裁朱景士斷言，同行若短期沖刺這一目標(biāo)，無疑是“自殺”。
在我看來，一旦上市，無論是Uber還是滴滴，都不可能保持真正的獨(dú)立性，肯定會(huì)向短期業(yè)績(jī)、股價(jià)妥協(xié)、喊出為投資人服務(wù)的口號(hào)，從而失去創(chuàng)新力。
朱景士表示，在滴滴規(guī)模、平臺(tái)體驗(yàn)與生態(tài)建設(shè)再度提升到一個(gè)新的臺(tái)階前，不會(huì)考慮IPO。
但這意味著，滴滴可能要比Uber們承受著更大的壓力：一方面，這是一場(chǎng)馬拉松，盡管規(guī)模已經(jīng)超過對(duì)手，但面對(duì)整個(gè)市場(chǎng)，它還只是個(gè)小不點(diǎn);另一方面，它同樣面臨巨額的投資壓力。
而且，若想突破估值瓶頸，從165億美元跳向一個(gè)更高臺(tái)階，滴滴付出的成本不會(huì)比Uber中國(guó)小。因?yàn)?，海外市?chǎng)尤其是美國(guó)，審視中概股的眼光更苛刻，有時(shí)還帶著有色眼鏡看你。
這是一個(gè)考驗(yàn)滴滴的時(shí)刻。是為了拉升估值去做一些高大上的動(dòng)作，還是寧愿犧牲眼前利益，繼續(xù)圍繞平臺(tái)用戶體驗(yàn)、生態(tài)體系建立長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)力，將是程維等人持續(xù)面臨的難題。
而且，滴滴雖有強(qiáng)大的平臺(tái)與生態(tài)支撐，也有自己的瓶頸。就像Uber難在中國(guó)突破一樣，滴滴在海外尤其美國(guó)市場(chǎng)，就算直接布局也不會(huì)有好結(jié)果。它必須通過合作伙伴延伸力量。這也是它投資美國(guó)與印度兩個(gè)同行的原因。
但朱景士前日表達(dá)了不妥協(xié)。他強(qiáng)調(diào)，2015年，只是滴滴一站式出行平臺(tái)初步建立的一年，公司的道路還很長(zhǎng)，在短期盈利與長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力上，更側(cè)重后者。
“最終公司還是需要有收入的，”他坦陳，滴滴還處在平臺(tái)發(fā)展早期，現(xiàn)在無法實(shí)現(xiàn)盈利。
他再度以淘寶為例說，后者當(dāng)年上億用戶時(shí)，訂單都非常小，平臺(tái)也很難盈利。但是，隨著規(guī)模進(jìn)一步壯大，成為一個(gè)巨型平臺(tái)后，淘寶“聚沙成塔的利潤(rùn)非?？捎^”，而滴滴與淘寶走的路將非常相似。只是目前，離同樣的目標(biāo)體量還有很遠(yuǎn)的距離。
當(dāng)然，除了規(guī)模，滴滴也有許多樂觀面。截至目前，滴滴專車在100個(gè)城市已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。
但朱景士強(qiáng)調(diào)：“在這么小的盤子里面，贏利是不值得我們提的。”
他期望的一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，是在3年后，甚至5到10年以后。那時(shí)滴滴將有望發(fā)展到8億用戶，“在這個(gè)平臺(tái)下，每一個(gè)訂單賺一分錢也是巨大的”。
這種表態(tài)反映出，這家成立僅3年多的公司，身上有著某種超越它年齡的穩(wěn)健風(fēng)格。這可能與阿里等中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)崛起引發(fā)的榜樣力量有關(guān)。但我同時(shí)也覺得，在經(jīng)歷過21年的發(fā)展尤其經(jīng)歷過多次震蕩之后，在這個(gè)時(shí)間窗口、一個(gè)觸動(dòng)許多利益的市場(chǎng)，滴滴3年的發(fā)展與博弈，已沉淀下一種基礎(chǔ)的文化內(nèi)核、一種制度。
這種訴求其實(shí)也是一家公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，真正決定著它的成長(zhǎng)性與投資價(jià)值。人、組織及制度的競(jìng)爭(zhēng)力很容易被忽視。讓我掉一下書袋，引用塞繆爾.P。亨廷頓《變化社會(huì)中的政治秩序》一段：“一個(gè)擁有100年歷史的舊有組織再延續(xù)1年的可能性，比一個(gè)僅有1年歷史的組織再延續(xù)1年的可能性或許高100倍……但在某些情況下，例如尖銳的沖突或其他嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)會(huì)使組織以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正常情況的速度轉(zhuǎn)變?yōu)橹贫?hellip;…”
此外，亨廷頓還表示，一個(gè)年輕的組織，如果它的領(lǐng)導(dǎo)層不斷堅(jiān)持創(chuàng)新、更新，也會(huì)讓它很快沉淀下制度的基礎(chǔ)。
當(dāng)初滴滴與快的合并，在我眼中，已經(jīng)是這家公司經(jīng)歷的最大挑戰(zhàn)。公眾對(duì)當(dāng)初滴滴與快的補(bǔ)貼大戰(zhàn)一定有很深的印象，那是一個(gè)快速引爆的階段。從激烈競(jìng)爭(zhēng)到聯(lián)姻成為一家公司，這里面雖有利益博弈與各種復(fù)雜訴求，但我相信，在人的層面，它體現(xiàn)了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)人日益開放的精神。
而最近一年與產(chǎn)業(yè)政策的博弈，似乎也讓滴滴這家年輕的公司變得更具韌性與包容力。
我認(rèn)為，比起技術(shù)、業(yè)務(wù)等要素，這部分更是滴滴相比Uber以及本土跟隨者的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是一個(gè)企業(yè)估值的關(guān)鍵要素。只是大多數(shù)人看不到這些。
