“寧愿犧牲兩年6%人民幣升值帶來(lái)的匯兌損失，也想分享臉譜(Facebook)100億美元的上市募資盛宴。”施建榮(化名)的腦海里，第一次出現(xiàn)上述念想。
年初，他收到一份意想不到的新年賀禮：來(lái)自中國(guó)平安信托的“QDII股權(quán)掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品-臉譜(Facebook)未上市股權(quán)”募資資料(下稱(chēng)“募資資料”)。這令他與這家全球最大社交網(wǎng)站IPO的距離無(wú)限接近，盡管這款QDII信托產(chǎn)品的募資時(shí)間，可能會(huì)被放在春節(jié)后。
記者了解到，或是高盛(Goldman Sachs)的“慷慨”，讓國(guó)內(nèi)投資者得以分享Facebook上市盛宴，盡管其背后是高盛投資銀行圍繞Facebook上市開(kāi)展的種種套利魔方。對(duì)于施建榮等國(guó)內(nèi)高端投資客與平安信托而言，首度試水QDII渠道的海外PE投資，征途依然如謎般神秘而新鮮。
“魔鬼”藏在細(xì)節(jié)
施建榮從未幻想過(guò)自己有機(jī)會(huì)成為 Facebook的股東，蒼天卻偏偏掉下了一塊“餡餅”。
元旦期間，他收到一份來(lái)自中國(guó)平安信托的“QDII股權(quán)掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品-臉譜(Facebook)未上市股權(quán)”募資資料，讓他有機(jī)會(huì)參與這場(chǎng)估值高達(dá)千億美元的全球最大社交網(wǎng)站公司IPO盛宴。
只是，借道平安信托變身為 Facebook的股東，絕非易事。
“聽(tīng)說(shuō)這款QDII信托產(chǎn)品總募資額只有2400萬(wàn)美元(約合1.5億元人民幣)，按照最低投資額500萬(wàn)元人民幣或等值美元計(jì)算，最多30位中國(guó)買(mǎi)家能幸運(yùn)成為Facebook股東。”施建榮的語(yǔ)氣略帶幾分唏噓，盡管募資資料沒(méi)有給出合格投資者的準(zhǔn)入門(mén)檻。
欲首次借道QDII涉足海外PE投資的施建榮，也揣著某些待解疑團(tuán)。
平安信托發(fā)行的這一集合信托產(chǎn)品，通過(guò)QDII渠道投資由高盛發(fā)行的一款掛鉤Facebook未上市股權(quán)結(jié)構(gòu)性票據(jù)。目前，QDII產(chǎn)品存續(xù)期限暫定為兩年(包括Facebook的上市計(jì)劃及上市后的鎖定期，但存續(xù)期間不得贖回)，一旦Facebook上市，上述結(jié)構(gòu)性票據(jù)將自動(dòng)轉(zhuǎn)為100%參與Facebook股價(jià)波動(dòng)的業(yè)績(jī)掛鉤票據(jù)，只要股票鎖定期滿(mǎn)后，投資者可委托平安信托在公開(kāi)市場(chǎng)掛牌拋售。假如兩年到期后Facebook仍未上市，產(chǎn)品將自動(dòng)延期。
2011年1月高盛成為Facebook股東后，后者股東數(shù)量已超過(guò)500位，按美國(guó)證券交易管理委員會(huì)(SEC)規(guī)定，一家擁有超過(guò)500位股東的公司必須在第二年第一季度公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表，即Facebook必須在2012年4月底前公開(kāi)相關(guān)財(cái)務(wù)信息。而產(chǎn)品募資資料用大篇幅介紹多家歐美大型投行預(yù)測(cè)Facebook將在今年4-6月實(shí)現(xiàn)IPO，且募資額高達(dá)100億美元，公司估值則一舉超過(guò)1000億美元，這讓施建榮感覺(jué)Facebook上市已劍在弦上，“如果Facebook被迫需要公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表，IPO融資也變得水到渠成。”
同行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)公司IPO表現(xiàn)，也給他送來(lái)無(wú)限想象空間。2011年5月完成IPO的全球最大商業(yè)社交網(wǎng)站Linkedin在首日股價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲109%，截至去年12月平均股價(jià)仍在73.2美元徘徊，較發(fā)行價(jià)45美元高出28.2美元。
只是，500萬(wàn)人民幣所能換到的Facebook股權(quán)，并不多。
記者多方了解到，對(duì)Facebook未上市股權(quán)的收購(gòu)價(jià)或?qū)⒍ㄔ?0美元-34美元，這主要是參考去年9月在美國(guó)私人股票交易市場(chǎng)SharesPost結(jié)束的一場(chǎng)Facebook股票拍賣(mài)交易，最終的成交價(jià)定在33美元/股。500萬(wàn)人民幣投資(約合80萬(wàn)美元)所對(duì)應(yīng)的Facebook股票認(rèn)購(gòu)量，在2.5萬(wàn)股上下。
一位接近平安信托的人士透露，目前相關(guān)QDII信托產(chǎn)品條款可能隨著內(nèi)地QDII監(jiān)管條例及Facebook方面的授權(quán)變化有所調(diào)整，最終定價(jià)區(qū)間還將隨行就市，在產(chǎn)品開(kāi)始募集時(shí)才能確定。
對(duì)于平安信托而言，即將發(fā)行國(guó)內(nèi)首個(gè)通過(guò)QDII渠道參與海外PE投資的集合信托產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)控制能力同樣迎來(lái)挑戰(zhàn)。
在涉及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)條款方面，平安信托處處強(qiáng)調(diào)“投資風(fēng)險(xiǎn)”。例如，一旦Facebook尚未上市，國(guó)內(nèi)投資者可能無(wú)法得到公開(kāi)的公司財(cái)務(wù)報(bào)告以評(píng)估項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn);即使Facebook確定上市，資本市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變?nèi)詴?huì)令其上市時(shí)間充滿(mǎn)變數(shù)，引發(fā)QDII信托計(jì)劃的退出風(fēng)險(xiǎn);即便成功上市，也不能排除成交量低迷導(dǎo)致QDII信托計(jì)劃投資者在約定時(shí)間無(wú)法套現(xiàn)所有股票，并產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);還有就是Facebook股價(jià)大幅波動(dòng)，及人民幣升值所衍生的匯兌損失等。
讓施建榮感到疑惑的，卻是某些條款細(xì)節(jié)似乎存在難言之隱。如QDII信托產(chǎn)品規(guī)定Facebook股票拋售價(jià)格暫定為投資者委托后連續(xù)5天的收盤(pán)價(jià)平均價(jià)格，且退出計(jì)劃需由Facebook方面確認(rèn)。
“為何信托計(jì)劃投資人何時(shí)決定拋售，要得到別人的認(rèn)可?2.5萬(wàn)股的拋售量并不大，但為何卻要按照連續(xù)5天交易收盤(pán)價(jià)決定?”施建榮很疑惑。
盡管他通過(guò)某些投行朋友得到的回復(fù)是，美國(guó)采取做市商制度，撮合交易均由做市商撮合，所以股票套現(xiàn)時(shí)機(jī)與價(jià)格，都要考慮不同交易日的做市商撮合交易成交量，及相應(yīng)報(bào)價(jià)能否得到匹配的購(gòu)買(mǎi)量。然而，多年投資經(jīng)歷的直覺(jué)讓他產(chǎn)生一絲不安——畢竟，魔鬼往往藏在細(xì)節(jié)里。
高盛慷慨售股?
施建榮心里的“魔鬼”，是當(dāng)Facebook上市只差臨門(mén)一腳時(shí)，是哪家機(jī)構(gòu)通過(guò)平安信托QDII股權(quán)掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品拋售Facebook部分股權(quán)。
記者多方了解到，此次出售Facebook股權(quán)的，主要是一家海外投資銀行。
目前Facebook的股權(quán)結(jié)構(gòu)里，高盛是其最大的投資銀行股東。去年1月，高盛自營(yíng)部門(mén)向Facebook投資4.5億美元(占股0.8%)，并向其海外客戶(hù)(非美國(guó)客戶(hù))發(fā)行一款特別投資工具，募資14億美元投資Facebook的2%股權(quán)，這筆投資一度將Facebook估值提高至500億美元。
只是，是次高盛所售Facebook股權(quán)(將這部分股權(quán)打包成結(jié)構(gòu)性票據(jù)產(chǎn)品通過(guò)平安信托出售給國(guó)內(nèi)高端投資者)，是來(lái)自高盛自營(yíng)部門(mén)的投資，還是其海外客戶(hù)委托高盛協(xié)助出售，還是未知數(shù)。
值得注意的是，平安信托在收到國(guó)內(nèi)投資人的出資規(guī)模后，將統(tǒng)計(jì)總規(guī)模并積極尋求匹配的出售方，如果需要向多位賣(mài)家購(gòu)買(mǎi)Facebook相應(yīng)股權(quán)，成本價(jià)則可能通過(guò)平均成本法確定。
“這意味著平安信托QDII產(chǎn)品所購(gòu)買(mǎi)的Facebook未上市股權(quán)，可能來(lái)自高盛自營(yíng)部門(mén)及海外客戶(hù)。”一家美國(guó)投資銀行人士透露。
記者致電高盛中國(guó)相關(guān)人士，對(duì)方以這筆交易主要由高盛總部操作為由，不予置評(píng)。
目前，高盛、摩根士丹利等全球大型投行爭(zhēng)搶Facebook上市的主承銷(xiāo)商資格，而高盛如果身兼Facebook的股東與主承銷(xiāo)商雙重身份，容易讓投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心其作為承銷(xiāo)商給出Facebook的上市高估值，是否為自營(yíng)部門(mén)高價(jià)套現(xiàn)“做鋪墊”。
“高盛內(nèi)部的確存在很大的壓力，需要先撇清它和Facebook的股東關(guān)系，避免在IPO承銷(xiāo)陷入內(nèi)幕交易的懷疑。”上述投資銀行人士解釋說(shuō)。
不過(guò)，即使高盛自營(yíng)部門(mén)“被迫”出售Facebook股權(quán)，也已收獲頗豐。在高盛集團(tuán)以Facebook值500億美元估值投資4.5億美元的9個(gè)月后，SharesPost的一場(chǎng)Facebook股票拍賣(mài)成交價(jià)定在33美元/股，對(duì)應(yīng)Facebook估值高達(dá)825億美元，即高盛自營(yíng)部門(mén)9個(gè)月的投資浮盈超65%，達(dá)約2.925億美元。
“如果高盛爭(zhēng)得主承銷(xiāo)商資格，傭金收入同樣可觀(guān)。”上述投資銀行人士透露，按照投行對(duì)大規(guī)模IPO交易的平均傭金收費(fèi)比例2.2%測(cè)算，若以Facebook上市募資額高達(dá)100億美元為基準(zhǔn)，主承銷(xiāo)商的傭金收入高達(dá)2.2億美元。
只是，F(xiàn)acebook的股權(quán)并未直接出售給平安信托QDII信托產(chǎn)品持有人。募資資料介紹，QDII信托計(jì)劃通過(guò)持有海外投行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性票據(jù)，達(dá)到間接持有Facebook股權(quán)的目的;一旦Facebook上市，持有人仍將顯示為上述海外投行。
巧合的是，這一代持做法，高盛曾在去年1月如法炮制。當(dāng)時(shí)高盛通過(guò)發(fā)行一款特別投資工具，向海外客戶(hù)(美國(guó)以外的客戶(hù))兜售Facebook股權(quán)并設(shè)定某些苛刻條款，如高盛有權(quán)在不通知客戶(hù)的情況下，通過(guò)對(duì)沖或出售等形式減持Facebook股票;而通過(guò)特別投資工具投資Facebook股權(quán)的海外客戶(hù)在出售Facebook股權(quán)時(shí)則面臨嚴(yán)格限制。
“設(shè)定嚴(yán)格限制的目的，就是將海外客戶(hù)群設(shè)定為單一股東(或一致行動(dòng)人)，以避免Facebook忽然增加上百位海外股東，進(jìn)而必須遵循按SEC要求公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。”前述投行人士解釋說(shuō)。
在平安信托掛鉤Facebook未上市股權(quán)的QDII信托產(chǎn)品募資資料里，類(lèi)似項(xiàng)目退出被限制的條款同樣若隱若現(xiàn)。如，產(chǎn)品所購(gòu)買(mǎi)的Facebook相應(yīng)股權(quán)，需要Facebook方面授權(quán);股權(quán)具體退出計(jì)劃由Facebook方面確定，一般市場(chǎng)慣例為6-12個(gè)月;產(chǎn)品所購(gòu)Facebook相應(yīng)股權(quán)，交由海外投行管理。
高盛中國(guó)相關(guān)人士以涉及商業(yè)機(jī)密為由，沒(méi)有回應(yīng)上述條款的設(shè)立，是否為了規(guī)避Facebook在上市前股東數(shù)量突增的問(wèn)題。
實(shí)際上，高盛在設(shè)定投資者項(xiàng)目退出苛刻條款的同時(shí)，傭金收入則相當(dāng)豐厚。同樣以去年1月產(chǎn)品為例，高盛除收取0.5%承諾費(fèi)和4%申購(gòu)費(fèi)，當(dāng)海外投資者套現(xiàn)時(shí)，還要向其繳納5%投資收益。
但收費(fèi)條款并未出現(xiàn)在平安信托產(chǎn)品募資資料中，僅提及目前國(guó)內(nèi)投資者購(gòu)買(mǎi)這一產(chǎn)品的主要稅負(fù)支出，為承擔(dān)10%利息稅，并免繳資本利得稅。
“這可能是因?yàn)橥缎袑⑸鲜鼋Y(jié)構(gòu)性票據(jù)發(fā)行地設(shè)在開(kāi)曼群島等避稅天堂，以避開(kāi)美國(guó)證券交易的相關(guān)稅收規(guī)定。”前述投資銀行人士透露。
