雅虎沒了下金蛋的雞，馬云回購阿里巴巴可能性進一步降低“天下沒有不可討論的利益。”這是2011年5月，阿里巴巴集團主席兼首席執(zhí)行官馬云在香港首度開腔談及支付寶重組說過的一句話。
彼時，談判剛開始，但隨著時間的推移這句話得到了驗證。7月29日，美國雅虎向SEC提交文件，為支付寶重組結案，回報是在支付寶實現(xiàn)IPO后將一次性獲得8.6億- 25.8億美元的現(xiàn)金賠償，另一位股東軟銀獲得6.6億- 19.8億賠償。
協(xié)議公布后，阿里巴巴馬云、雅虎首席執(zhí)行官C arol Bartz、軟銀孫正義對此協(xié)議都給出了滿意的評價。一紙協(xié)議，徹底斷絕了支付寶與雅虎、軟銀之間的關聯(lián)，而這張需時兌現(xiàn)的支票卻并未打消投資者的疑慮。
疑慮1 非淘寶業(yè)務如何變現(xiàn)？
按照協(xié)議，這次賠償將分兩個階段實現(xiàn)，第一是支付寶在上市前，支付寶及其子公司將稅前利潤的49 .9%，作為“知識產權許可費用和軟件技術服務費”支付給阿里巴巴集團；其次是在上市后予以阿里巴巴集團一次性的現(xiàn)金回報，金額為支付寶在上市時總市值的 37.5%（以IPO價為準），回報額將不低于20億美元且不超過60億美元。
雅虎首席財務官T im M orse并未詳細解釋該交易回報額的估值方法，僅表示“是基于很多不同的復雜因素作出的”。而更早之前，T im M orse在出席雅虎2011年度投資者大會時曾經(jīng)表示，與阿里巴巴談判的焦點在于“支付寶在非淘寶業(yè)務板塊未來潛在的價值增量”，補償是針對“非淘寶業(yè)務”現(xiàn)在及未來的價值來評估。目前的情況是，協(xié)議之后支付寶正式脫離阿里巴巴集團，淘寶仍是阿里巴巴集團的子公司，并且是支付寶最大的客戶。
在支付寶的“淘寶業(yè)務”中，阿里巴巴集團首席財務官蔡崇信透露，目前支付寶從在淘寶上交易的商家身上收費，成本由淘寶支付給支付寶，以保證支付寶提供服務。而根據(jù)協(xié)議，支付寶已承諾將以“優(yōu)惠條件”繼續(xù)為阿里巴巴集團及其包括淘寶在內的子公司提供優(yōu)良的支付服務，雙方協(xié)議期限是50年，此后自動續(xù)延50年。顯然，“非淘寶業(yè)務”才是眼下對于雅虎有意義的收益。公開資料顯示，以交易額計算，淘寶約占支付寶總量的50%。而2010年支付寶剛剛實現(xiàn)盈虧平衡，僅略有盈利，其中2010年支付寶在淘寶以外的第三方業(yè)務收入不到6000萬美元。
互聯(lián)網(wǎng)分析師謝文認為，從協(xié)議來看目前支付寶與阿里巴巴仍處于“緊密性合作伙伴”的關系。“在與淘寶有間接競爭關系的電商看來，支付寶沒有被看作真正意義上獨立的‘第三方支付平臺’。”
易觀國際分析師張萌則認為，支付寶擁有很大的用戶量，對中小電商平臺仍有“用戶流量”的優(yōu)勢，有一定發(fā)展空間。“不過，目前第三方支付行業(yè)的收入主要來源于線上交易的手續(xù)費，收費比例約在千分之三至五，利潤被壓得很低。而線下業(yè)務的發(fā)展如手機支付、PO S機收單，仍需要3-4年的時間，企業(yè)利潤短時間內不會有爆發(fā)性的增長。”
疑慮2 支付寶上市后補償金如何籌集？
根據(jù)協(xié)議，阿里巴巴集團所獲得的一次性的現(xiàn)金回報，為支付寶在上市時總市值的37 .5%（以IPO價為準），回報額將不低于20億美元且不超過60億美元。以此估值反推，支付寶的總估值將在53億-160億美元之間。按持股比例算，雅虎持有阿里巴巴集團39%股份，將獲得7.8億-23.4億美元的現(xiàn)金回報。
馬云、蔡崇信將成立一家在框架協(xié)議下的特殊目的公司“IP C o”，由其向阿里巴巴集團發(fā)行一份面值5億美元的7年期無息承諾票據(jù)。按照支付寶相關負責人的解釋，即支付寶7年后仍未上市，“IP C o”將預先支付給阿里巴巴集團5億美元，并在上市之后支付15億-55億美元的余額，以馬云和蔡崇信所持有的5000萬股阿里巴巴集團普通股作為擔保。此外，如果支付寶在協(xié)議生效后的6年內，未發(fā)生變現(xiàn)事宜（包括公開發(fā)行股票或者公司轉讓），則支付額度的范圍還可相應增加。
阿里巴巴、雅虎、軟銀認為：這一決議符合兩大原則，即確保支付寶和淘寶的關系結構可以維持淘寶的價值，從而確保阿里巴巴集團的價值；同時，阿里巴巴集團將獲得合理的經(jīng)濟回報。不過，資本市場似乎并不買賬，雅虎股價周一盤后再下滑0 .02美元，報13.1美元/股，該股價已經(jīng)接近最近52周的低位。
美國投資機構B G CFinancial分析師C olinG illis提出，雅虎從這次價值轉移中并未獲得太大好處，關鍵問題是雖然三方最終達成了協(xié)議，但并沒有解決一個深層次問題，即雅虎如何將對阿里巴巴集團的紙面控制權化為現(xiàn)金流。
一位投資界人士告訴南都記者，股權和解協(xié)議顯示雅虎只能期待支付寶的現(xiàn)金補償，上市后無法再享受支付寶增長。“而且，上市時間及上市后補償金的來源為這筆交易帶來很大的不確定性。”
互聯(lián)網(wǎng)分析師謝文認為，“上市后20億-60億來自哪里”沒有明確信息。“這20億是用于變現(xiàn)，而并非增強公司實力。無論是通過私募出售股權、還是在資本市場上募資，投資者會接受嗎？”
疑慮3 回購大戲還唱不唱？
在今年舉行的阿里巴巴B2B股東大會上，馬云曾經(jīng)透露2010年和雅虎進行股權回購的溝通。“本來談得非常好，雅虎已經(jīng)同意，但拿出具體方案的關鍵時刻又中止談判。”
事實上，在阿里巴巴看來，經(jīng)過這些年雅虎對阿里巴巴的投資，早就賺得“盤滿缽滿”，保守估計收益超過100億美元。根據(jù)2005年8月阿里巴巴與雅虎簽訂的協(xié)議：雅虎以10億美元現(xiàn)金、雅虎中國資產，置換阿里巴巴集團約39%的股份。目前，業(yè)內對淘寶的估值最保守的估計是超過1000億人民幣，因此雅虎在三家淘公司之中的利益將至少超過60億美元。
阿里巴巴B2B方面，雅虎至今仍在阿里巴巴B2B公司中擁有超過21.5億美元（上市初占股35.5%，2009年減持約5%-6%）的股票價值（以2011年7月28日即時股價及當日匯率計算）。而支付寶方面，上市后雅虎有望獲得7.8億-23.4億美元的現(xiàn)金回報，及每年利潤分享（支付寶上市前）。
但也正因為如此，這些年來雅虎方面則采取咬定青山不放松的態(tài)度，看準阿里巴巴旗下淘寶、支付寶的潛力而拒絕放手，也使得阿里巴巴回購股權一事舉步維艱。根據(jù)福布斯網(wǎng)站的報道，即便是今年初，馬云仍向雅虎提出以35億美元的價格收購15%阿里巴巴集團股權的建議。
如今，支付寶已正式脫離阿里巴巴，對于馬云回購是否添加有利因素？對此，一位創(chuàng)投人士向南都記者表示，馬云此前已向市場釋放“不排除集團整體上市”的信息，這更符合雅虎、軟銀“以阿里巴巴集團上市之后按照市場價格退出”的想法，不會出現(xiàn)“投資者在集團層面，分拆子公司上市”的尷尬。“如果支付寶的談判中，三方無法達成協(xié)議，集團整體上市的可能性就不存在，回購的可能性也就進一步降低。”
互聯(lián)網(wǎng)分析師謝文則認為，支付寶脫離阿里巴巴之后，有可能需要引進新的資金以獲得進一步的發(fā)展。“馬云是支付寶控股公司的大股東，兩者的資金需求會形成沖突。”
●支付寶轉讓事件簿5月11日雅虎SEC文件顯示，阿里巴巴集團已將支付寶所有權轉讓給馬云控股的一家公司。
5月13日雅虎發(fā)布聲明稱，轉移支付寶舉動尚未得到阿里巴巴集團董事會或股東批準。
5月16日雅虎與阿里巴巴發(fā)聯(lián)合聲明，稱雙方正在并將致力于推進談判，解決支付寶問題。
5月16日馬云在阿里巴巴股東大會上表示，支付寶重組轉移所有權至其控股另一公司合法。
5月26日雅虎C EO巴茨稱，雅虎將因支付寶事件獲得適當補償，各方已就此達成一致意見。
6月2日向來態(tài)度“隨和”的軟銀，在談判中，卻意外地表現(xiàn)出強硬“不合作”態(tài)度。
6月14日馬云緊急召開溝通會，強調一直和董事會溝通，并稱做了一個不完善但正確的決定。
6月22日雅虎、阿里、軟銀宣布，支付寶事件談判獲實質性進展，將很快達成協(xié)議。
7月29日阿里巴巴集團、雅虎和軟銀當晚宣布，就支付寶股權轉讓事件正式簽署協(xié)議。
